长春高新三季报点评:医药业务进一步提速,继续长期看好

1.事件:公司发布2017年三季报。2017年前三季度公司实现营收26.47亿元,同比增长20.79%;实现归母净利4.87亿元,同比增长28.31%;实现扣非归母净利润4.69亿元,同比增长26.10%。实现EPS 2.86元。

    其中,第三季度公司实现营收10.47亿元,同比增长14.31%;实现归母净利2.03亿元,同比增长23.18%;实现扣非归母净利1.95亿元,同比增长24.06%;实现EPS 1.19元。三季度业绩增速放缓,主要系房地产项目未进入结算期、以及去年同期基数较大所致。

    三季度医药业务进一步提速。1-9月公司医药业务收入增长55.31%,净利润增长65.97%,其中三季度业绩进一步提速,我们判断主要由金赛药业和百克生物贡献:

    (1)生长激素维持高速增长。三季度凭借患儿延长用药、渠道下沉叠加暑假因素,同比增速超过50%。

    前三季度金赛整体营收和净利分别增长54%和61%;

    (2)百克生物业绩超预期。水痘疫苗受发货量增长和提价因素影响,前三季度百克收入和净利增速超过140%,实现大幅增长。此外,华康药业通过加快终端开发速度,营收和净利增速分别约14%和22%。

    财务方面,前三季度销售费用同比增加65.66%,主要系医药业务收入增加所致;应收账款增加69.13%,主要系疫苗账期延长及医药业务收入增长所致;存货增加211.65%,主要系投入土地资产及在建项目增加所致;开发支出增加43.40%,主要系医药研发投入加大所致。

    2.我们的分析与判断

    (一)生长激素:业绩维持高速增长,战略布局口服给药技术生长激素维持高增长,主要系医疗消费升级背景下,患儿延长用药、渠道下沉叠加暑假因素所致。作为国内生长激素龙头,金赛药业具有产品线最全、新适应症开拓最快、终端掌控能力最强等全方位优势,我们预计前三季度金赛营收和净利分别增长54%和61%。据PDB统计,2017上半年公司生长激素销售额同比增长约43%,市占率约65%,霸主地位稳固。同时,终端医院数据显示2017年1-8月公司营收同比增长40.1%。考虑到产品开药特性,我们估计前三季度公司生长激素整体增速约50%,继续保持高速增长。我们判断主要有3方面原因:

    (1)医疗消费升级与重视身高管理共振,促进生长激素市场爆发。根据国家统计局数据,自2015年起我国CPI 医疗保健类增长提速,今年前三季度累计同比增速5.7%。除刚需用药市场,儿童身高管理等消费属性市场逐渐升温;

    (2)增量市场:渠道下沉叠加暑假因素,治疗人数增加。2016年儿科销售团队已有约900人,覆盖一线发达城市;今年销售团队进一步扩充,加大对地级市和发达地区县级市的覆盖。同时暑假是患儿用药高峰,治疗人数增加。

    (3)存量市场:患者用药时长增加。随着医生教育和家长对患儿身高管理的重视,患儿依从性逐渐增强,且用药时长已从去年的8-10个月提升至1年。

    公司是国内生物药龙头,我们认为生长激素业绩将保持高速增长:随着消费升级和人们对身高管理的重视,生长激素市场未来成长空间广阔。公司在生长激素领域具有产品线最全、终端掌控能力最强、新适应症开拓最快、技术领先和积极布局新型给药技术等全方位优势。按剂型划分来看,粉针有助于巩固竞争优势;水针新适应症研发快速推进,有望持续放量;长效剂型为独家剂型,IV 期临床完成和销售渠道扩张将推动业绩高增长。重组人促卵泡激素填补国产空白,有望实现进口替代。疫苗业务即将进入全新发展阶段:水痘疫苗正开拓国际市场,狂犬疫苗将通过工艺改造和剂型升级扭亏为盈。中成药业绩有望克服行业政策负面影响,实现小幅增长。公司房地产业务亦将维持平稳增长。我们预计2017-2019年EPS 分别为3.76/4.92/6.35元,对应PE 分别为43/33/25倍。