尚品宅配:加盟开店迅速,产能异地扩张

公司发布三季报,17年前三季度实现营业收入35.89亿元,同比增加31.2%;实现归属股东净利润2.06亿元,同比增加73.8%。其中3季度实现营业收入14.4亿,同比增加32.6%,净利润1.4亿元,同比增加56.5%。我们将目标价格上调至195.60元,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    加盟店扩张和套餐式营销促收入增长。公司3季度单季度营收增速相对于上半年有所提升,显示了公司抵御地产周期的能力。增长的来源主要是:上市后渠道扩张加速,加盟店门店数量相对于年初增加24%;“一口价”衣柜抓住定制衣柜价格不标准透明的痛点,套餐式营销得到比较好的效果;品牌营销力度加强,品牌影响力不断扩大。

    盈利能力继续提升。公司3季度毛利率45.3%,相对于上半年持平,相对于去年降低不到1pct。虽然有套餐式营销活动下,公司通过降本增效,实现了毛利率水平的稳定。而随着销售规模扩大和加盟比例的上升,公司营业费用率3季度也降低到26.1%,净利率提高到9.7%,前三季度净利率达到5.7%,同比去年改善明显。

    渠道扩张提速,加盟占比增加。公司上市后加大了加盟开店的力度,截至9月底加盟店总数达到了1,442家,相对年初净增加261家,其中3季度增加61家,同时直营店的密度也增加,门店数增加7家达到83家,其中3季度增加4家。公司自2015年开始做加盟后,保持高速的开店速度,目前相对于索菲亚仍有400家以上的门店数量差距,后续开店空间仍在。

    产能全国化布局启动。公司智能制造生产线建设项目(五厂)逐步投产,五厂已具备大规模柔性化生产制造的要求,具备自动立体仓库,以及自动化的智能生产系统,产能瓶颈已经解决。公司在无锡拟投资21亿,建立150万套定制家具及配套家具成品的新产能,实现在华东地区的异地扩张,全国化布局启动,建成后将缩短第二大收入来源华东地区的服务周期,增加消费者体验。

    评级面临的主要风险

    橱柜业务不达预期,房地产周期景气回落。

    估值

    公司软件服务能力突出,大规模柔性定制能力强,通过直营模式和O2O营销提升了品牌知名度,上市加盟店开店速度加快,产能开始异地布局,综合竞争实力增强,盈利能力也有望提升。看好公司加盟模式的扩张,盈利能力的提升,预计2017-2019年每股收益分别3.39元、4.89元、6.38元,同比增速47%、44%和31%。基于2018年净利润给予40倍市盈率,目标价由170.40元上调至195.60元,维持买入评级。