华东医药:业绩基本符合预期,工业板块延续较快增长

业绩基本符合预期,研发费用同比上升拖累利润增速

    公司2017年前三季度实现营业收入214.51亿元,同比增长13.38%,实现归属于上市公司股东的净利润14.89亿元,同比增长24.58%,与我们预期基本相符。分季度看,公司2017年Q3实现营业收入73.60亿元,同比增长10.24%,公司第三季度收入增速较上半年小幅下降,我们推测受8月份实施的浙江省“两票制”文件影响,公司作为浙江省规模最大的医药商业企业,医药商业业务短期同比增速有所放缓;实现归属于上市公司股东的净利润4.48亿元,同比增长20.28%,利润增速下降的主要原因是公司积极推进药品研发,加大研发投入,扩充在研品种,导致第三季度管理费用同比增长108.5%。

    公司2017年前三季度销售毛利率为26.16%,较去年同期上升0.93个百分点,主要是高毛利的医药工业业务收入增速高于医药商业业务,产品结构调整带动公司整体毛利率水平提升;期间费用率为16.77%,比去年同期上升0.02个百分点,其中销售费用率为13.43%,较去年同期下降了0.22个百分点,管理费用率3.15%,较去年同期上升0.46个百分点,财务费用率0.18%,较去年同期下降0.23个百分点。

    工业板块受益于医保目录调整,同时公司积极拓展销售渠道,延续较快增速

    公司医药工业业务保持较快增长,分产品来看:1)在“解决产能瓶颈+医保目录调整”双重利好下,公司将百令胶囊的销售渠道由医院端向基层、OTC市场扩散,我们预计公司百令胶囊今年收入增速有望达到15%以上;2)阿卡波糖受益于医保目录调整,阿卡波糖竞争力进一步提高,进口替代的比重逐步加大,叠加公司拓展销售渠道,我们预计阿卡波糖全年收入增速近30%;3)免疫抑制剂方面,公司拥有环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司等三个一线品种,预计全年整体增速超25%,新版医保目录中取消环孢素软胶囊和他克莫司胶囊的适应症限制,有利于公司拓展市场。

    风险提示

    两票制、药品招标降价等行业政策风险;重点产品销售不及预期;产品研发进度不及预期风险;产品海外认证不及预期风险。

    投资建议

    未来六个月,维持“增持”评级预计公司17、18年EPS为1.85、2.24元,以10月24日收盘价56.77元计算,动态PE分别为30.64倍和25.33倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为28.18倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为:1)公司重点产品长期受益于医保目录调整,同时公司通过拓展科室、OTC市场等方式积极拓展销售渠道,未来几年内有望保持较快的销售增速;2)公司拥有多个重磅产品储备,利拉鲁肽注射液目前已启动一期临床研究,迈华替尼已开展Ib/IIa临床试验,同时积极拓展重点产品的海外认证,未来有望持续为公司医药工业业务提供推动力;3)公司作为浙江省医药商业龙头企业,拥有覆盖浙江全省的商业网络和深度渗透的基层终端市场网络,今年已完成对舟山存德医药、岱山诚泰医药的并购,进一步强化终端覆盖能力,“两票制”背景下有望提升市场份额。未来六个月,维持“增持”评级。