中信银行:如何看它的缩表?

季报亮点:1、资产质量企稳,拨备覆盖能力增强;2、中收亮眼,净手续费同比高增10.5%,其他非息+41%。季报不足:1、缩表继续,生息资产环比下降2.4%。

    投资建议:公司17E、18E PB 0.83X/0.76X(股份行0.94X/0.84X);PE 7.6X/7.32X(股份行7.12X/6.63X)。分析银行报表,首先看其盈利能力。现代银行业,同业资产、同业负债扩张和收缩其实很容易,主要还是看对收入的影响。中信银行由于之前非标准化信贷资产较多,主动同时压缩其资产和负债,是行业个案。但同时要看到三季度的收入是有所改善的,资产质量是企稳的,表明其盈利能力开始企稳。从这个角度看,不必过多解读它的缩表。中信银行估值便宜,我们认为具有较高的安全边际。

    3季报概述:营收、拨备前利润同比增速有所提升。1Q17、1H17、1-3Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为:-6.7%/-0.8%/1.7%、-2.1%/0.7%/1.7%、-0.03%/3.6%/0.6%。

    1-3季度业绩增长拆分:非息、成本正面贡献增强、拨备计提增多、息差负向贡献减弱。规模、非息、成本、税收正向贡献利润7、6.6、3.6、3.4个百分点,非息、成本分别较半年度正向贡献增加1.3%、0.9%;息差对业绩负向贡献较半年度减少1.5个百分点、为-13.7%;拨备计提较半年度增加5个百分点、为-6.2%。

    预计3季度存贷利差环比持平。3季度净利息收入环比增长1.6%、主要由息差拉动提升:生息资产环比-2.4%,净息差1.8%、环比上升6bp(前3季度息差1.78%、较半年度提升1bp)。息差提升主要由生息结构变动推动:生息资产收益环比上升5bp至4%、而负债端成本环比持平、为2.39%(由时点数测算)。由于在缩表的背景下,利息收入环比还能小幅增长,预计核心存贷利差平稳。

    资产结构分析:非标持续压缩。1、贷款增速平稳、环比增长2.5%、同比11.6%,较16年高增速有下滑。2、同业资产收缩,应收款项类环比增长-30.8%;买入返售类金融资产环比下降-91%。资产结构的调整带来资产端收益上行。负债结构分析:存款压力持续。1、存款压力较大,环比增长-4%、同比-2.2%。 2、与资产匹配、主动负债压缩:发债环比下降5%;同业存放环比下降3%。

    净手续费增速进一步上升,同比增长10.5%,占比营收29.7%。1、收入端保持高增速、同比增速14.2%。2、成本端预计与信用卡发卡和交易量增长带来手续费支出增加,同比增长78%。3、净其他非息收入同比增长41%,主要由投资收益、公允价值变动收益拉升。

    成本收入比同比下降。1-3Q17累计年化成本收入比26.27%、同比下降0.1%;1-3Q17业务及管理费同比下降0.5%。3季度单季年化较2季度环比下降1.31%。

    资产质量平稳,拨备计提力度加大。单季年化不良净生成1.3%、环比下降19bp;不良率1.66%、环比上升1bp。拨备对不良的覆盖能力增强:拨覆率160.98%、环比提升8.01%;拨贷比2.67%、环比提升0.14%。

    资本补充有压力。核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为8.56%、9.52%、11.75%,环比下降5、8、1bp。风险加权资产环比增长2.6%、同比增长10.6%。

    前十大股东变动情况:证金减持0.06%至1.86%;香港中央结算(陆股通)增持0.02%至0.09%;珠海横琴量行、汇天泽分别为新进,持股比例均为0.06%。