碧水源:收入加速确认,在手订单充足

事件:发布2017年三季报,前三季度营收54.06亿元,yoy68.67%;归母净利润7.41亿元,yoy 68.65%;扣非后归母净利润5.32亿元,yoy 21.79%。

    点评:

    单季度收入确认加速,净利润受毛利率和财务费用影响:前三季度,公司实现营收54.06亿元,同比增长68.67%;扣除投资盈德气体及收购良业环境资产价值重估带来的非经常性损益,扣非后归母净利润5.32亿元,同比增长21.79%。单季度看,第三季度营收25.11亿元,同比增长192.70%,环比第二季度增长41.40%,订单加速向收入确认。前三季度毛利率25.99%(去年同期28.32%);前三季度财务费用2.35亿,同比增长324.72%,系新增借款与发行票据利息费用增长所致。毛利率下滑和财务费用高增拖累净利润增速慢于收入增速。

    前三季度新增订单416亿,订单高增后续业绩可期:前三季度,公司新增运营类订单224亿元,新增EPC 类订单192亿元,较去年同期分别增长90%和120%,订单加速趋势明显。公司目前在手尚未确认收入的运营类订单335亿元,在手EPC 订单121亿元,在手订单充足。公司往年四季度业绩占全年业绩比重超过75%,由于今年以来受政府换届影响,订单落地进度慢于预期,四季度政府换届因素消除后,充足订单有望转化业绩。

    生态文明建设提升新高度,大生态承载大资金:十九大将生态文明建设提升到新高度,各地政府陆续出台生态文明建设评价考核办法,生态环保将成为未来3-5年的重点工程。受房地产政策影响,GDP 增速未来还需依赖基建投资,而生态基建投资最符合政策导向,PPP 将成为主要融资工具,将大量资金导向园林绿化、黑臭水体、流域治理等大生态项目。公司已由最初的膜产品生产商,通过收购久安、良业环境向大生态水环境综合治理转型,凭借自身技术优势与国开行资源,获取大量订单。

    我们预计公司17-18年可实现净利润25.83亿、34.04亿,对应当前股价23倍、18倍,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:项目推进慢于预期,政策力度低于预期。