科恒股份:“锂电设备+正极材料”双驱动,业绩持续高增长

投资要点。

    锂电设备订单饱满,万好万家锦上添花:子公司浩能科技在手订单约15亿元,以涂布机为主,以分条机、辊压机等为辅,主要客户为ATL、CATL、TDK、三星、力神、亿纬锂能、银隆、比亚迪等,是国内外著名锂离子电池制造商。近期,公司拟收购万家设备,其主要客户包括天津力神、银隆、松下、亿纬锂能、光宇、鹏辉能源等。万家设备在手订单饱满,客户结构与科恒类似,能够与公司形成良好的协同效应,强强联合,持续获益于高端锂电池的扩产潮。万家17-20年的业绩目标为2500万元、4500万元、6000万元和7500万元(是公司16年利润的74%/134%/179%/224%),为公司业绩增长锦上添花。

    三元锂大势所趋,高端产能快速释放:三元锂电池大趋势已定,我们预计2020年三元锂需求将达到100.9GWh,年均复合增速88%,其对应动力三元材料超20万吨。

    全球动力三元锂需求将达到220.9GWh,年均复合增速64%,其对应动力三元材料超40万吨。科恒的江门本部三元锂材料已经满产,英德高端三元材料产线已经投产,产能正在快速释放,全年正极材料产能近1万吨,产量超6000吨。预计公司该块业务能够实现营业收入超12亿元。18年公司英德二期投产,产品逐步转向高端三元,再加上规模化效应,毛利率有望持续提升,业绩持续高增长。

    投资建议:公司深度布局锂电业务,扩产三元锂材料产能;子公司锂电涂布设备龙头浩能科技逐步发力,全年并表;拟收购优质锂电搅拌设备标的万好万家,形成协同效应:积极调整发光稀土材料业务结构,实现扭亏。因此,我们上调了公司2017-2019年的每股收益分别至2.00元、3.12元和4.37元(不考虑万好万家并表),维持“买入一A”的投资评级,6个月目标价上调至93.60元,相当2018年30倍动态市盈率。

    风险提示:商誉减值风险;应收账款发生坏账的风险;存货跌价减值的风险;不能及时交货的风险;