阳光城:业绩大幅增长,销售持续超预期

事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入155.2亿元(+108.1%),实现归属于上市公司股东净利润6.2亿元(+70.3%),加权平均ROE为4.6%,相比上年同期增加了1.6个百分点。

    业绩大幅增长,销售持续超预期。2017年前三季度,公司营业收入实现翻番,1-9月销售毛利率为21.4%,较去年同期下降7.2个百分点;净利率4.4%,较去年同期下降2.3个百分点,盈利能力下滑主要由于低毛利项目集中结算。费用控制持续改善,前三季度三费费率为8.4%,较去年同期11.0%下滑2.6个百分点。剔除预收账款后的资产负债率约82.7%,同比提升1.6个百分点。利用融资窗口期加大融资力度,截至上半年末,融资余额约1015亿元(同比增加603亿元),整体融资成本7.14%,同比降低1.64个百分点。

    拿地力度显著加大,储备丰富保证销售弹性。2017年上半年,公司共获得64个地块(招拍挂12个,收购52个),计容建面721.7万方(招拍挂169.3万方,552.4万方),同比增长89.1%;价款250.8亿元(39.2亿元,211.6亿元),同比增长211.6%。截至上半年末,公司累计土地储备达3000余万方,土地价款1002亿元,楼面价约3331元/平。根据克尔瑞数据,公司2017年1-9月实现销售金额596.9亿元,同比增加104.9%,销售面积403.7万方,同比增加90.0%。储备保障销售弹性,公司全年销售额有望冲击800亿元。

    业务定位清晰,全面贯彻“三全”战略。公司将全力践行全地域发展、全方式拿地、全业态发展的“三全”战略。全地域发展:公司仍将聚焦一二线,实现二线城市全覆盖的战略格局,立足中心城市及其都市圈内三四线。全方式拿地:开启多元拿地通道,包括公开招拍挂、一级土地整理、旧改、特色小镇和项目并购等。全业态发展:着力住宅开发、产业地产、园区运营、经营性物业等业态发展,形成有机融合、互相促进的业态布局。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.4元、0.58元、0.76元,归母净利润未来三年将保持36%的复合增长率,公司作为高增长二线蓝筹代表,给予公司2017年22倍估值,对应目标价8.8元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:四季度销售或低于预期,行业调控或再收紧。