长生生物:受益疫苗量价齐升,业绩继续高增长

事件描述:10月25日晚,公司发布2017年三季报:2017年1-9月实现营业收入11.43亿元,同比大幅增长70.96%;归母净利润4.36亿元,同比大幅增长64.37%;基本每股收益为0.45元,同比大幅增长66.67%;同时预告2017年度归母净利润5.0-5.8亿元,同比增长18%~37%。

    事件点评:

    受益疫苗量价齐升,经营业绩继续高增长

    2017年1-9月公司的营业收入和净利润皆实现大幅增长,主要原因是疫苗销售模式的调整导致出厂价格大幅提升,同时民众的接种意愿逐步恢复,终端销售增加,因此在量价齐升的驱动下公司业绩实现快速增长。单季度来看,公司7-9月营收增长41.41%,归母净利润增长25.36%,经营稳定,符合我们的预期。

    费用率上升不影响公司的长期经营

    前三季度公司毛利率85.78%,同比增加超6PCT;净利率38.15%,同比减少1.35PCT,主要原因是期间费用的增加。销售费用同比增加139.68%,主要原因是销售模式调整,产品从低开转高开导致业务费用增加;管理费用同比增加69.26%,主要原因是带状疱疹疫苗进入三期临床导致研发投入增加;财务费用同比减少89.63%,主要来自于理财收益。我们认为,费用率的上升是销售模式调整带来的合理变化,不影响公司的长期经营。

    回款期拉长导致应收账款增加

    公司应收账款比年初增加42.76%,占总资产的比例为22%,由于销售模式调整后需要直接向疾控供货,所以回款周期拉长,考虑到疾控中心的信用风险较低,我们认为不影响公司的业务经营。经营现金流净额同比增加424.70%,主要原因是销售商品回款增加所致。在建工程比年初增加183.00%,主要原因是新建水痘、狂犬疫苗车间投入增加所致。

    盈利预测与估值受益“疫苗终端销售恢复+一票制加价”,疫苗流通渠道简化,预计公司17-19年EPS分别为0.54/0.67/0.80元,对应30/24/20倍PE。公司将借助资本市场平台不断拓宽公司生物医药发展领域,重点关注新型疫苗、单抗、高分子药物等重磅品种,估值有提升空间,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:疫苗市场恢复不及预期;渠道整合风险;行业政策风险。