黑猫股份公司三季报点评:三季度业绩表现靓丽,供暖季环保升级,炭黑价格有望保持坚挺

事件:公司发布2017年三季报,报告期内,公司实现营业收入471,868.83万元,较上年同期上升53.42%;实现归属于上市公司股东的净利润31,883.96万元,较上年同期上升7728.76%。

    炭黑价格总体维持高位,公司三季度业绩表现靓丽:2017年三季度,炭黑上游原材料高温煤焦油(江苏沙钢出厂价)均价2877.6元/吨,同比增长57.2%,环比增长3.1%。2017年三季度,江西黑猫炭黑N220均价6793.9元/吨,同比增长19.2%,环比略微下降1.4%。炭黑价格总体和二季度保持在同一高位。报告期内,公司毛利率为18.86%,比去年同期增长1.93个百分点;销售费用率为5.32%,与去年同期相比下降2.17个百分点;管理费用率2.97%,与去年同期相比下降1.71个百分点;实现归属于上市公司股东的净利润31,883.96万元,较上年同期上升7728.76%。公司作为行业龙头,具有较强的成本转嫁能力,助推公司业绩持续向好。n轮胎需求温和增长,炭黑下游需求持续向好:轮胎制造是炭黑最大的下游需求终端,约67%的炭黑用于汽车轮胎。炭黑市场景气度取决于轮胎行业景气度。近年来,世界轮胎产量保持在3%-5%的增速。2017年1至8月,我国轮胎外胎产量6.48亿条,同比增长5.7%。轮胎需求维持温和增长。公司作为米其林,普利司通等十几家国内外知名轮胎企业的供应商。轮胎需求保持增长,公司炭黑业务景气向上。

    供暖季环保升级,上游煤焦油限产,炭黑价格有望保持坚挺:供暖季从11月中中旬持续至次年3月中旬,达4月之久。供暖季环保部对京津冀及周边的“2+26”城市督查大概率严格执行。炼钢行业首当其冲,煤炼焦的主产品焦炭用于炼钢,钢铁限产,焦炭用量骤减,副产品煤焦油为炭黑生产原料油,其产量被动下降。2017年10月,高温煤焦油(江苏沙钢出厂价)价格重回3000元/吨。供暖季,煤焦油价格有望继续攀升,炭黑价格有望保持坚挺。

    投资建议:2017年10月供暖季环保升级,炭黑价格有望保持坚挺。我们预计黑猫股份2017年至2019年归属母公司净利润分别为5.02亿元、5.12亿元、5.48亿元,对应EPS分别为0.69元、0.70元、0.75元,对应PE为17.13X、16.80X、15.71X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:下游需求大幅下滑的风险,炭黑行业环保执行不严的风险,竞争对手大幅扩产的风险,海外市场反倾销的风险,产业政策变化风险。