安琪酵母:业绩符合预期,明年增长确定

业绩增速不减,明年增长持续:2017年10月24日收盘后公司发布Q3业绩公告,1-3Q 营收41.8亿元,同增19%;归母净利润为6.1亿元,同增60%;毛利率36.6%,同比上升4.6pct;销售费用率10.7%,同比下滑0.2Pct;管理费用率7.4%,同比上升0.1pct。其中,Q3单季度实现收入12.7亿元,同增13%;归母净利润1.9亿元,同增55%,基本符合我们的预期。单季度看,收入下降主要因为人民币升值导致单季度出口下滑,Q3出口增速仅10%+,为不可持续性因素。维持全年收入18%-20%、利润50-60%的预期。按照对全年利润增速60%的预测,糖蜜成本下降贡献22%,收入增长贡献20%,剩下18%增长来自技改进步、产品升级、规模效应等经营层面的改善,明年可继续持续:1)即将投入的柳州、俄罗斯工厂均为高效益工厂;2)柳州二期2万吨产能将投入新YE 工艺,可进一步降低成本;3)产品结构持续优化。

    细分市场双寡头之一,酵母抽提物需求空间巨大:细分市场全球双寡头之一,隐形壁垒极高:1)马利加速退出,估测安琪将在18年成为全球双寡头之一;2)酵母属于重资产行业,需达到一定规模才可以实现盈亏平衡,但下游客户分散,规模化产能又很难释放,国内难再出现竞争者。衍生品空间为增长续力:1)主要衍生品YE 可用在调味品和休闲食品,保守估测市场不低于30w 吨,安琪目前6.6万吨产能国内最大;2)其他衍生品如酵母蛋白等在国内处于生命周期的导入期。

    酵母营养保健品受宠,明年可贡献5000万利润增量:酵母保健品保持70%左右的收入增速,预期今年可达到3.5亿元,由于保健品特性,明年收入高速增长的同时,净利率或大幅提升,估测明年可贡献5000-7000万的利润增量。

    投资建议:根据公司最新情况,我们估测17/18年利润增速58%/28%,归母净利润8.44/10.83亿,EPS 分别为1.02/1.31元,对应PE27/21x,六个月目标价33-35元,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全风险;糖蜜价格变动风险。