中信银行:资产结构持续调整,拨备水平明显回升

一、事件概述

    中信银行10月24日晚披露三季报,公司前三季营收为1153.07亿元,同比下降0.03%;净利为347.38亿元,同比增长0.56%。基本每股收益0.68元。

    二、分析与判断

    规模扩张放缓抵消息差提升 归母净利同比增0.6%,净利息收入同比增长-6.6%,与前两季度相比降幅收窄。三季度末资产总额与去年同期基本持平,部分抵消利差提高的因素。前三季度息差1.78%与上半年相比提高1BP。主要得益于资产端收益率的提高,我们测算三季度单季资产收益率提高6BP,负债成本没有变化。单季营收同比增长4%,具体来看非息收入单季同比增长了27%,其中投资收益与去年相比明显提高,增长145%。三季度非利息收入同比增速14.6%,与前二季度相比增速提高,是净利增速提升的主要因素之一。非利息收入占比为35.6%,同比提高了4.5个百分点。其中手续费收入同比增长10.5%,推测银行卡仍是主要增长点之一。

    非标、存款一同收缩 三季度资产规模继续小幅收缩,环比下降2%。三季度结构继续调整。资产端为非标转向表内贷款:贷款环比增长2.3%,以非标为主的应收款项环比下降30.8%,负债端表现为存款规模下降,包括同业存单在内的同业负债未有增长。存款环比下降4%。应收款项类投资中由同业理财、一般信贷类、银行票据类资产组成,我们推测这类同业理财与票据类资产的规模延续上半年趋势,继续压缩。

    加速计提以提高拨备水平 三季度末不良率为1.66%,环比提高1BP;测算三季度单季不良净生成率1.59%,环比提高59BP。拨备覆盖率环比提高8%至161%。测算核销节奏未有明显变化,拨备水平的提升主要来自于加大拨备计提力度。计提拨备同比增长11.5%,增速提高。因此拨备前增速虽然进一步提高至3.6%,但受拨备计提影响净利润增速放缓。

    三、盈利预测与投资建议 我们认为在目前流动性紧平衡的背景下,中信银行仍处于资产结构的调整期,但息差已见回升趋势,预计在资产质量逐步缓和后,对公业务有望贡献弹性收益。预计17-19年BVPS为7.68/8.36/9.10元,对应PB分别为0.8/0.8/0.7。