尚品宅配:前后两端发力助成长,费用率持续下降中

业绩简评

    2017年前三季度,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润35.89亿元、2.36亿元和2.06亿元,同比分别增长31.24%、63.95%和73.82%。实现全面摊薄EPS2.06元,符合预期。经营活动净现金流为4.65亿元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为27.65%/31.96%/32.61%, 归母净利润同比增速分别为23.04%/25.62%/56.52%。公司预计2017年全年归属于上市公司股东的净利润为3.58亿元至4.09亿元,较上年同期增长约40%-60%。

    经营分析

    营收规模持续高增,规模效益提升带动整体盈利能力。2017年前三季度,公司收入继续保持高速增长(+31.24%),毛利率小幅降至45.40%(-0.92pct.)。公司期间费用率降低1.77pct.,销售费用率、管理费用率与财务费用率分别下降1.17pct./0.46pct./0.13pct. , 归母净利润率为5.73%(+1.40pct.),盈利能力持续提升。

    全年开店有望超预期,推进套餐系列催化量价齐升。第三季,公司直营门店增加4家至83家,加盟店增加161家至1,442家(含在装修店面),而上半年公司直营门店增加3家,加盟店增加200家。由此来看,目前公司开店正处在提速阶段。基于当前开店速度,我们判断下半年新增门店数有望超过此前规划的200家。7、8月公司加大门店“宅配优选”、“维意甄选”系列套餐产品销售力度,一体化空间解决方案产品为客单价的提升提供了有力支撑。两大套餐系列价格跨度8,888元至38,888元,实现了对各阶层消费者的全面覆盖。同时,配合一口价衣柜的推广,公司在客流量上也获得良好增长。套餐系列的推进,将促使公司持续保有量价齐升预期。

    设计升级+产能扩充,公司开启前后两端双向发力。前端:公司在原有“房型库”、“产品库”、“空间解决方案库”三大数据库的基础上,推出“云渲染平台”。“云渲染”技术在打破电脑硬件对设计效果限制的同时,也增强了设计方案成像效果,提高了设计效率,公司在设计端竞争优势进一步巩固。后端:公司募投项目之一智能制造生产线建设项目(五厂)已逐步投产,未来两年产能已有保障。为持续完善全国性产能布局,9月28日,公司公告拟投资21亿元,在无锡建设“工业4.0智能定制家居华东生产基地项目”。该项目预计将于2019年投产,全面达产后可实现150万套定制家具及配套家具成品的产能,是现阶段佛山生产基地产能的1倍以上。目前,公司已在无锡设立公司推进华东基地建设。华东地区作为公司第二大收入来源区域, 此次生产基地建设,将进一步优化现有产能布局,利好整体收入与盈利提升。

    股权激励完成,考核目标完成难度不大。9月5日,公司公告已完成对149名员工,239万股的限制性股票授予,授予价格为67.19元/股。2017-2019年的考核目标为,以2016年净利润为基数分别增长30%、60%和90%。当下定制家居行业处在高速成长阶段,公司商业模式在业内独具特色,线上引流效果行业领先。同时,作为目前在全屋定制方面具备突出优势的企业,公司凭借产品线长的特色在客单价方面领先同业。因此,我们认为,公司股权激励考核目标完成难度不大,3年内业绩高速增长相对确定。

    盈利预测与投资建议考虑到公司独特的商业模式下,直营店效益正不断加强,经销模式销售未来存在较大发力空间,同时公司IPO 项目将进一步扩充产能、加密渠道布局,大家居全屋定制能力不断加强。我们维持公司2017-2019年归母净利润预测为3.90/5.64/7.67亿元,由于公司已完成239万股限制性股票授予登记,总股本变更为1.1亿公司2017-2019年EPS 预测相应调整为3.53/5.11/6.94元(三年CAGR44.2%),对应PE 分为45/31/23倍,维持公司“增持”评级。