文科园林:业绩增速维持高位,大力承接市政项目扩充市场边界

公司发布17年三季报业绩,2017年1-9月实现营收19.30亿,同增90.41%;同期公司实现归母净利润1.73亿元,同增70.40%。点评如下:

    在手订单充足保障业绩增长,市政项目订单占比逐步抬升。

    公司近年来在巩固地产园林的基础上向市政园林及相关园林产业链下游延伸,同时不断提升公司PPP项目的运营和管理能力。截止2017年9月底,公司在手合同总额43.01亿,为2016年营收2.83倍,包括合同额3.20亿元的遵义市中药材种植观光旅游区建设项目和7.3亿元的水浒影视文化体验园EPC项目。此外,公司近期推出的拟配股30%募集不超过12亿元的方案,一方面彰显大股东对公司未来的信心,同时也将大大缓解公司EPC/PPP项目的资金压力,有利于项目的落地,助力公司业绩的释放,目前此配股方案已获得证监会受理。

    长期应收款显著提升,营收增速仍处高位。

    公司2017年1-9月实现营收19.30亿,同增90.41%,较上半年增速下降10.24个百分点,但仍处高位。同期长期应收款提升7.29亿,主因近年来公司大力承接市政类项目,公共市政融资建设工程显著提高所致。同时,PPP项目以及相关市政项目的加速落地使的公司营收增速持续提升。

    公司2017年1-9月剔除“营改增”后毛利率为17.38%,同比下降3.85个百分点,主因或为园林行业竞争持续加剧、劳务费用增长较快等因素。

    期间费用率有所下降,归母净利润增速提升。

    公司2017年1-9月期间费用率为6.05%,同比下降2.48个百分点。其中管理费用率为5.21%,较去年同期下降2.17个百分点;财务费用率为0.84%,同比下降0.31个百分点。同期公司实现归母净利润1.73亿元,同增70.40%,较2017年上半年增速提升2.08个百分点。基于公告信息,公司2017年归母净利润预估在2.09亿元至2.51亿元间,同比增长50%至80%。

    短期借款显著提升,收现比降幅与付现比相比较大。

    公司近年来加大政府项目的承接,从而提升公司实际垫资水平,短期借款较去年同期增加2.40亿。公司收现比与付现比分别为为0.68、0.79,同比分别下降12.49与8.27个百分点,前者降幅大于后者。现金流状况有所恶化。

    投资建议。

    公司深耕园林业务,品牌效应强,积极拥抱PPP模式,在手订单充足,业绩增速维持高位。配股彰显大股东信心助力项目落地。维持公司“买入”评级,预计2017-2019年EPS为0.92、1.36、1.72元/股,对应PE为25、17、13倍。

    风险提示:PPP落地不及预期;项目回款速度放缓。