万里扬:三季度维持高速增长,cvt表现优异

事件:公司发布2017年三季报,2017前三季度实现营业收入37.67亿元,同比增长72.6%;实现归母净利润5.74亿元,同比增长161.3%;实现扣非后归母净利润4.79亿元,同比增长193.1%。其中2017年三季度单季实现营业收入10.78亿元,同比增长63.3%,环比减少1.9%,实现归母净利润1.52亿元,同比增长87.9%,环比减少17.4%。公司同时预计2017年全年的净利润区间在7.03亿—8.58亿,同比增长125%—175%。

    整体业绩符合我们预期。2017前三季度公司整体毛利率为25.5%,环比H1下降0.3pp,统一供应链管理后芜湖CVT、MT业务成本控制方面都有了较大提升。

    2017前三季度整体费用率为10.1%,同比下降7.9pp,其中销售期间费用率下降6.4pp,公司管理经营能力,费用控制能力有明显提升。

    自动变速器出货量高速增长,盈利大幅提升。我们预计公司前三季度自动变速箱出货量超过10万台,收入规模接近10亿元,主要来自奇瑞以及北汽银翔、重庆力帆(6月份开始出货)的订单,2017年全年公司自动变速箱出货量有望达到20万台套,芜湖万里扬子公司完成2.2亿的业绩承诺不存在太大压力。

    轻卡变速器受行业龙头表现优异。我们预计公司前三季度轻卡变速器业务收入规模在8亿左右,出货量超过40万台,主要原因是公司提前布局国五排放升级变速器产品,在公司主要客户东风、福田、江淮的市占率大幅提升所致。

    乘用车手动变速器稳定增长。我们预计公司前三季度乘用车手动变速业务实现收入约7亿,前三季度手动变速器对吉利的出货量接近25万台,对奇瑞的出货量接近20万台,表现良好。

    各业务主线表现抢眼,自主变速器龙头基本成形。公司目前已经具备乘用车MT、CVT,商用车MT的研发生产能力,按照公司制定的53211战略规划,公司将着力加大CVT、AT技术的研发,新产品CVT25目前已同步搭载匹配奇瑞、吉利多个车型。国内自动变速箱行业空间巨大,公司作为自主龙头企业竞争优势明显,发展前景非常可观。

    盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.62元、0.79元、0.98元,对应PE分别为20倍、15倍、12倍,维持目标价21.7元,维持“买入”评级。

    风险提示:汽车市场或持续低迷;CVT业务推广或不及预期;子公司业绩或不及预期。