文科园林:Q3业绩加速增长,项目持续落地

前三季度业绩符合预期,Q3业绩增速继续加速。

    公司2017年前三季度累计实现营业收入19.30亿元,同比增长90.41%;

    累计实现归母净利润1.73亿元,同比增长70.40%(扣非后同比增长70.54%),非经常性损益影响不大,略超市场预期。2017年以来,公司Q1-Q3单季度业绩分别同比增长44.21%、71.63%、73.60%,呈现加速,主要是公司PPP 市政业务规模扩大和落地所致。前三季度EPS 为0.70元,ROE 为14.25%,公司预计全年业绩同比增长50-80%。

    订单收入比高达2.65倍,PPP 项目持续落地。

    根据公司公告,2017年Q3新签合同6.66亿元,前三季度累计新签合同31.81亿元,是去年全年新签订单额20.91亿元的1.52倍。截至今年9月末,公司累计已签约未完工订单40.18亿元,是去年全年收入的2.65倍,此外已中标尚未签约订单为2.83亿元。公司前三季度预付款项同比增长372.91%,市政融资建设投入导致长期应收款同比增长338.41%,我们预计主要是公司PPP 项目持续落地,导致相应会计科目增速较快。

    Q3毛利率环比下滑,资产负债率同比上升。

    公司前三季度净利率8.97%,较今年上半年下滑0.03pct,主要是毛利率环比下滑0.78pct 导致,我们预计与营改增及原材料价格上涨等有关。公司前三季度期间费用率为6.05%,同比下降2.48pct,环比下降0.25pct,其中管理/财务费用率环比分别下降0.23/0.02pct,管理效率继续提升。公司9月末资产负债率为48.13%,剔除预收款后负债率为46.86%,同比分别增加10.91、11.50pct,高于同行业上市公司平均水平,我们预计主要是公司业务开展主要通过银行借款,筹资渠道较为有限。

    业务投资双轮驱动,配股有望改善财务结构。

    公司在拓展生态治理、基础设施建设等市政主营业务的同时,积极开展多领域投资以提升竞争力,加大在生态、环保、文旅等新领域的投入,以便与自身实现资源互补,实现业务与投资的协同。公司2017年上半年利息支出占净利润比重10.02%,处于较高水平,公司拟每10股配售不超过3股的比例募资12亿元,若此次配股成功实施,公司有望减少财务费用支出,改善资产负债率和提升公司盈利水平。

    业绩成长性高,维持“增持”评级。

    公司在手订单饱满,已实施限制性股票激励,未来2-3年业绩成长动力充足,且正积极拓展生态治理、海绵城市、市政管廊、旅游景区及特色小镇等新业务领域,多元发展格局初现。我们维持原盈利预测,即2017-19年EPS 为0.92/1.28/1.74元。认可给予公司17年25-30倍PE,对应价格区间23.00~27.60元,维持“增持”评级。

    风险提示:PPP 项目落地进度缓慢,新领域投资风险,配股过会风险等。