闰土股份:量价齐升,三季度业绩高增长

公司2017年前三季度实现营业收入44.95亿元,同比增长47.23%;

    归属于上市公司股东的净利润6.40亿元,同比增长45.39%。第三季度单季营业收入15.64亿元,同比增长63.22%;归属于上市公司股东的净利润2.39亿元,同比增长35.22%。公司预计2017年全年归属于上市公司股东的净利润在8.5-9.5亿元之间,同比增长28.77%-43.92%主营产品量价齐升,业绩高增长:受第四批环保督察组于8月份进驻染料大省浙江的影响,大量环保水平不达标的中小产能被关停,分散、活性染料9月价格环比分别上涨20%、12%。受益于染料量价齐升,公司业绩实现较快增长。公司前三季度销售毛利率31.32%,其中第三季度毛利率33.61%,较第二季度降低0.26个百分点,高出第一季度7.35个百分点,原材料价格上涨对毛利率的提升起到部分抵消的作用公司期间费用管控进一步得以优化,第三季度期间费用率为12.67%,同比、环比分别降低2.32个百分点和0.12个百分点。公司第三季度确认投资损失1160.87万元,主要受联营企业亏损所致。

    环保高压常态化,市场集中利好龙头企业:长期来看,染料作为发展较为成熟的化工行业,减少污染排放和能源消耗将成行业发展重点目标。政策和环保高压有望常态化和长期化。行业集中度特别是相对更分散的活性染料市场集中度有望进一步提升。龙头企业有望随着市场份额的提升迎来进一步发展的机会。

    规模经济和一体化优势明显,财务实力支撑外延布局空间:公司拥有染料总产能16万吨,市场占有率20%,并在多个关键中间体H酸、对位酯、苯胺等进行产业延伸,规模经济和产业链一体化优势将进一步巩固公司在染料行业龙头地位。公司现金流充沛,财务杠杆低,公司积极往新材料等进行战略布局,有望形成新的增长点。

    盈利预测:预计公司2017-2019年归母净利润9.01/10.84/11.94亿元,对应PE16/13/12倍,维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格下跌的风险。