安琪酵母2017三季报点评:汇率波动致出口增速放缓,整体净利率维持高位

投资建议:因成本红利好于预期,上调2017-18EPS预测至1.03、1.3元(前次1.01、1.25),上调目标价至33元(前次30元,18PE25倍),公司为板块内竞争优势边际改善、估值良好的稀缺龙头标的,增持。

    收入略低于预期,净利符合预期。Q1-3收入41.8亿、净利6.1亿,增19%、60%,Q3收入12.7亿、净利1.9亿,增13%、55%,销售收现20亿、增44%,好于收入表现,主因应收及预收账款环比增加。

    人民币升值致出口增速放缓,公司整体净利率维持高位。1)公司出口统一由香港分公司对外销售、以美元记账,受7月人民币加速升值影响,出口增速放缓至10%左右(H1达25%),而国内在绝对优势格局下收入保持15%快速增长。2)Q3净利率接近15%、升2.8pct,主因糖蜜成本红利(2016/17榨季采购越后价格越低)、规模效应、研发费用核算调整(从成本端调至费用端)等,致毛利率升4.8pct至37.6%。