云南旅游:主业持续承压,期待华侨城协同布局

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛,安鹏 日期:2017-10-26

盈利:公司前三季度业绩下滑40.8%,预计全年业绩增长1.8%-49.7%。

    公司公告17年前三季度业绩,报告期内营业收入8.2亿,同比下降16.9%,归母净利润3680万元,同比下降40.8%,扣非归母净利润2867万,同比下降53.4%,EPS为0.05元,同比下降40.8%。预期17年全年业绩区间为6800万至1亿元之间,对应同比增速为1.8%至49.7%。

    前三季度业绩下滑主要受项目周期影响,预计全年业绩稳中有增。

    前三季度公司业绩相较上年同期出现较大下滑的原因主要是:1.江南园林去年由于多个项目结算,业绩基数较高,今年由于项目周期关系业绩下滑明显。2.云旅汽车受市场环境影响表现相对不佳。鸣凤邻里项目三季度开盘销售,目前已经为公司带来3.38亿预收房款,公司全年业绩预计在地产业务的推动下稳中有增。

    财务费用大幅增加,公司整体费用率有所提升。

    前三季度期间费用率为20.4%,同比提升5.1个百分点。主要由于财务费用提升较多和营业收入同比减少所致。其中财务费用率4.5%,同比提升2.5个百分点,主要系本期短期借款增多3.5亿带来财务费用同比增长84.1%;销售费用率和管理费用率分别同比提升1.7和0.9个百分点。

    外延扩展预期仍在,关注后续华侨城入主推进资源整合进程。

    1)今年5月华侨城正式控股公司大股东世博集团,收购要约中明确指出本次收购旨在“促进央企和地方重点产业合作,推动云南文旅产业向更高水平发展”。云南省旅游资源丰富,华侨城入主后公司有望成为云南省旅游资源整合平台。2)公司先前定增方案虽取消,但是于9月28日全资收购世博婚礼文化公司,彰显公司推动外延拓展的初衷未变,未来外延预期仍在。3)公司7月26日公告,拟参与成立云南旅游发展股权旅游投资基金,公司对基金所投项目具有优先购买权,有望加速整合区域旅游资源。

    存量业务稳定,外延看点仍在,维持公司“谨慎增持”评级。

    公司17年业绩由于地产项目结算稳定持平,若江南园林先前订单能在内年落地,17年业绩有望进一步巩固。公司未来看点主要在于华侨城入主后的区域旅游资源整合预期,长期来看,云南省旅游资源丰富,公司作为云南省内唯一属国资委的旅游上市平台,未来在区域资源整合方面值得期待。

    预计公司17-19年EPS为0.10/0.11/0.13元,维持“谨慎增持”评级。

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