七匹狼:业绩延续复苏态势,持续推进时尚消费生态圈建设

公司业绩延续复苏态势,利润保持两位数增长,符合预期。1)17年前三季度收入增长14.8%至20.6亿元,归母净利润增长15.4%至1.95亿元,扣非净利润1.2亿元,同比增速高达47.6%,EPS 为0.26元。2)16年四季度以来公司业绩稳步增长,17年Q3单季度收入增长19.7%至7.7亿元,归母净利润增长14.4%至7282万元,业绩延续复苏态势。公司预计17年全年归母净利润为2.7-3.3亿元,同比增长0-25%,主要原因为公司销售收入增长。

    毛利率小幅下降,期间费用控制良好,净利率稳定,业绩弹性较大。1)利润表来看,前三季度毛利率同比下降2.2pct 至38.2%,主要由于毛利率较低的针纺业务的迅猛发展(17H1毛利率为25.3%),随着占据公司业务比重的提升公司整体毛利率有所下滑。公司销售费用率同比下降1.7pct 至14.8%,管理费用率同比下降0.3pct至8.9%,期间费用率的良好控制带动公司整体净利率提升0.3pct 至10%。2)资产负债表来看,应收账款较去年同期增加0.51亿元至3.2亿元,存货较去年同期增加0.96亿元至10.8亿元,主要由于公司销售业绩增长带动秋冬备货相应增加。公司持续推进较大幅度的存货跌价准备计提,17年前三季度计提存货跌价损失达1.9亿元,累计计提存货减值准备达5.9亿元。公司销售回暖明显,17年前三季度因出售产成品存货跌价已转销1.1亿元,未来存货减值的冲回将赋予公司较大业绩弹性,同时大大降低经营风险。

    公司持续推进时尚消费生态圈建设,投资轻奢品牌Karl Lagerfeld,不断优化渠道升级。1)公司投资轻奢品牌Karl Lagerfeld,获得其大中华区使用权。公司于17年8月以2.4亿元自有资金投资KLGC 80.1%的股权及对应股东贷款,并增资其境内运营主体加拉格8100万元,合计投资3.2亿元。KLGC 拥有Karl Lagerfeld 品牌在大中华区的使用权。2)品牌定位轻奢,具有完整的产品线及良好的品牌延展性,双方合作互利发展。品牌设计师为时尚界宗师级任务,品牌在海外处于黄金扩张期,广泛布局北美、欧洲、中东和亚洲,目前在中国已有7家门店。公司投资后将充分利用其门店运作经验,提升品牌运营效率,而公司也涉足轻奢领域,丰富品牌梯度,打造全新业绩增长。3)公司持续优化销售终端,打造多层次渠道。线下渠道方面,公司进一步推动品牌店与平价店的分类改造,差异化服务实现全面有效布局。线上渠道方面,公司积极打造线上爆款,利用销售数据指导品类上新。17H1实现收入超过5亿元,增速超过40%。

    公司业绩延续复苏态势,持续推进时尚消费生态圈建设,渠道去库存接近尾声,存货减值冲回赋予公司较大业绩弹性,维持“增持”评级。考虑到公司业务复苏趋势确立,全年净利润增速有望达到20%左右,我们维持原有盈利预测,预计17-19年EPS 分别为0.43/0.49/0.55元,对应PE 分别为22/19/17倍。公司目前市值71.3亿元,扣除货币性资产剩余市值35.9亿元。假设理财产品利息收入0.6亿元,净利润扣除利息对应17年经营性PE 仅为14倍。公司业绩稳健,围绕时尚生态圈战略持续推进,维持“增持”评级。