华达科技:营收增长提速,原材料价格波动不影响长期盈利

三季度营收增长提速

    2017年前三季度华达科技实现营业收入22.31亿元,同比增长20%;归母净利1.77亿元,同比下降12%(扣非1.74亿,同比下降12%)。拆分报告期来看,第三季度公司实现营业收入8.3亿元,同比增长35%;归母净利0.45亿元,同比下滑41%。整体来看,公司三季度营收增长提速,利润受钢材价格波动短期下滑。考虑到原材料价格上涨导致利润低于预期,我们下调盈利预测。

    原材料价格波动拖累短期毛利率

    公司三季度增收不增利的主因在于占主营成本80%的原材料板材价格上涨压缩毛利率,三季度国内钢材价格指数上涨16%(中钢协数据),公司下游客户一半未锁定价格。前三季度毛利率同比下降4.5pct,较上半年1.76pct的下降幅度有所增大。

    优质客户结构保障中长期业绩

    当前公司主要客户是东风本田(占比22%)、一汽大众(占比12%)和广汽乘用车(占比11%),2017年前三季度对应销量分别增长27%、6%、46%。2017年上半年,公司新开发了广汽三菱、东风雷诺、北汽福田、北汽威旺等新客户,目前公司客户基本覆盖了国内主要整车厂家,2017年全年公司预计开发新产品1000个左右。我们认为,一方面,公司原有客户结构优质保障业绩稳健;另一方面,公司新客户扩展顺利持续贡献业绩弹性,未来增长可期。

    新基地陆续进入投产,完成全国产能布局

    公司产能利用率长年超100%,2017年上半年,公司新设了天津、青岛、盐城三个生产基地,同时继续加速成都、城北工厂二期等项目的建设,天津、青岛基地预计下半年或有望投产,公司产能不足的情况得到部分缓解,公司基本完成了全国范围内的生产基地的战略布局,以应对新客户产品产量的需求。

    新客户、新产能进展顺利,维持“增持”评级

    我们认为,价格周期波动不影响优质企业中长期发展,华达作为国内冲压件龙头,本田+大众+广汽产业链多重标的,17年新客户、新产能进展顺利。考虑原材料短期波动我们下调盈利预测,预计17/18/19年EPS分别为1.73/2.53/3.31元,对应PE分别为27.5/18.8/14.3倍,维持“增持”评级。