中信银行:结构调整有效,非息收入改善

事件1:2017年10月24日,中信银行公布3季度财务报告。截止9月末,集团资产总额55,369亿元,比上年末下降6.6%;客户贷款及垫款总额31,683亿元,比上年末增长10%;负债总额51,357亿元,比上年末下降7.4%;实现归属于本行股东的净利润347亿元,同比增长0.6%;不良贷款率1.66%,比上年末下降0.03个百分点。拨备覆盖率161%,比上年末上升5个百分点。公司3季度核心预期差:(1)非利息净收入改善,同比增长14.6%至410亿元,显示出“降增速、调结构”战略初现成效,好于我们预期;(2)监管指标边际改善,拨备覆盖率比中报提升8个百分点至161%,减缓了监管达标压力,好于我们预期。

    手续费及佣金增长改善:1.手续费收入改善。2017年3季度,公司手续费及佣金净收入同比增长18%至115亿元,是收入增长的主要支撑因素,主要得益于该行在转型过程中的银行卡、托管等业务的推动。公司在今年发布了“生态金融”云平台,“交易银行2.0”成功上线,应用新技术手段实现渠道可售产品全流程服务,签约客户超过35万;结构融资、债券承销等投行业务增长迅速,熊猫债承销位列股份制银行第一位,“商业银行+投行+托管”业务模式持续完善,推动投行和托管业务收入高速增长。2.利息收入保持增长。公司2017年3季度利息收入同比增长5%至550亿,主要由于贷款规模比上年末增长10%。中信银行贷款优势主要集中在对公领域,基础建设、现代服务业和战略性新兴产业等十大“三大、三高、三新”行业贷款余额占比近40%,新增贷款大部分集中在该领域,产能过剩行业贷款持续下降,贷款结构进一步优化。我们预计2017年四季度公司手续费和利息收入将分别保持20%、5%左右的增速。

    利息支出拖累业绩:1.利息支出拖累业绩。公司2017年3季度利息支出大幅上升15%至550亿元,主要是由于该行的存款微弱流失,同业负债处于调整阶段。9月末,公司的存款、拆入资金、同业及其他金融机构存放款项均不同程度压缩。2.不良上升增加减值损失计提。公司9月末不良率比年中上升1bp至1.66%,过剩产能行业不良率仍处于暴露期,减值损失计提增加12%。我们预计四季度公司利息支出增幅将放缓至10%左右,存款下降速度下降至5%左右,但仍将维持缩表趋势。

    拨备覆盖率改善:1.拨备充足。公司9月末拨备覆盖率比年中提高8个百分点至161%,暂时摆脱监管压力。2.其他监管指标承压。公司9月末核心一级资本充足率8.56%,一级资本充足率9.52%,资本充足率11.57%,环比分别下降5bps、8bps、19bps,未能扭转下降趋势,虽然目前达到监管标准但未来继续面临下降压力,需要通过资产结构调整加以优化;流动性覆盖率较年初提升6个百分点至97%。我们预计四季度末公司的资本充足率仍然面临调整压力,流动性覆盖率有望进一步提升,到明年一季度可达到100%的监管要求。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价6.9元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为6.6%、18%、19.6%,净利润增速为1.8%,1.86%,1.58%。