启迪桑德:三季度业绩增速环比提高,PPP订单不断斩获,增厚未来业绩

三季度业绩增速环比提高:据公司三季报,公司2017年前三季度实现营业收入65.24亿元,同比增长21.91%;实现归母净利润8.31亿元,同比增长16.02%;扣非后归母净利润7.89亿元,同比增长12.59%。三季度,公司实现营业收入26.12亿元,同比增长34.73%;归母净利润3.38亿元,同比增长21.92%;扣非后归母净利润3.36亿元,同比增长24.93%。公司前三个季度,单季度归母净利润同比增速依次为7.66%、16.01%、21.92%,公司三季度业绩增速环比有所提高。

    毛利率略降,三费率维持稳定,现金流承压:公司固废、环卫项目稳步推进;受益于废旧家电采购价格下降,公司再生资源业务毛利率有所提高;公司前三季业绩保持稳健增长势头。公司前三季度毛利率29.73%,同比略降0.11个百分点。前三季度,公司三费率维持稳定,销售费用率1.32%,同比下降0.18个百分点;管理费用率8.14%,同比增长0.92个百分点;财务费用率4.83%,同比增长0.38个百分点。公司前三季度经营性现金流净额-13.95亿元,同比下降53.58%,主要由于再生资源类国家补贴基金有所增长,公司三季度末应收账款38.15亿元,较年初增长38.98%;较二季度末增加6.84亿元,增幅21.85%。

    大力斩获PPP 项目订单,增厚未来业绩增长基础:公司从2016年下半年开始,调整战略思路,凭借国资背景积极投标PPP 尤其是基础设施PPP 项目。据公司已经公告的项目整理,公司2017年以来新签约PPP 项目金额超50亿元,其中基础设施PPP 项目金额23.53亿元,此外公司PPP 项目框架协议金额合计62.5亿元。公司3月公告,签署黄冈固废静脉产业园50亿元项目框架协议。公司大力斩获PPP 订单,增厚了公司未来几年业绩增长基础,公司17年三季度末在建工程131.74亿元,较年初增长40.72%。

    45.89亿定增完成,为公司添资金动力,望加深公司国资背景:公司8月公告,公司以27.39元/股的价格发行股票1.675亿股,募集资金45.89亿元。公司定增完成为公司固废和基础设施项目推进提供切实的资金支持,为公司承接更多的基础设施和固废项目提供动力,同时有望降低公司的财务成本。定增完成,清华系股东持股比例上升至33.51%,加深公司的国资背景,提升公司项目承接能力,公司从清华控股平台获得的各方面支持有望进一步提升。

    积极布局环卫,获新业绩增长动力:公司2014年开始积极布局环卫业务,加大环卫领域跑马圈地力度,环卫业务发展迅速。据2017年半年报,公司上半年环卫业务贡献收入7.16亿元,同比增长139.45%。

    据公司公告,公司环卫项目已覆盖19个省并形成8个区域性管理中心,涉及环卫项目149个,公司环卫业务有望进入扩张快车道。据公司公告,公司45.89亿定增募资中的10.5亿将用于环卫一体化相关项目投资,加速环卫业务扩张。环卫业务是固废的入口,公司积极发展环卫业务,有望和公司下游固废处理、再生资源以及云平台形成有机联动,共同打造固废全产业链,拓展公司业务发展空间。

    投资建议:看好公司大力拓展PPP 项目的策略得到有力执行,公司在PPP 领域凭借国资背景保持向好拿单势头,公司充足在手订单有望持续释放业绩。公司积极布局环卫业务,环卫业务有望成为公司新业绩增长点,长期来看,公司凭借环卫业务打造环卫云,同时与公司固废全产业链有机协同,有望进一步打开公司发展空间。我们预计公司2017~2019年EPS 分别为1.39元、1.95元和2.23元,对应PE 为26.8x、19.0x 和16.6x,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价45元。