东山精密:协同效应凸显,FPC业务再进阶

事件:公告表明,2017Q3公司实现主营业务收入43.13亿元,同比增长57.98%,归属于母公司股东的净利润2.51亿元,环比增长156.12%,创单季度净利润历史新高。同时,公司公告2017年全年业绩预告,预计2017年全年公司实现归属于上市公司股东的净利润6.29~7.01亿元,同比增长336%~386%,相应地Q4实现净利润2.58~3.3亿元。随着募集资金的到位,公司的财务费用压力逐渐缓解,预计公司整体业绩同比显著增长。

    收购MFLX,协同效应凸显:2016年公司成功收购MFLX,拓展消费电子行业高端FPC 产品生产线,成效凸显。公告表明,MFLX 主要供货国际A 客户,虽然大客户新产品出货不达预期,对公司短期的业绩有一定的影响,但是iPhone X 良率提升仅是时间问题,我们预计iPhone X 的行情有望推迟至明年一、二季度。“量价提升”带来业绩弹性,A 客户新产品创新不断,包括无线充电、前置3D、双摄、OLED屏幕等功能的提升带来单机FPC 使用数量的提升,公司料号由2个增加至5个(包括侧边按键、HOME 键、无线充电接收端等),同时根据我们产业链调研,公司也参与了明年大客户新产品的研发,预计会再添新料号,相应地公司在A 客户的份额也有望逐渐提升。相比于日本的旗胜以及台湾的臻鼎,公司份额占比较低,未来成长空间较大。

    同时,明年公司盐城项目新产能逐渐释放,公司今年通过国内一线手机品牌的认证,逐渐拓展高阶HOV 市场空间,FPC 业务有望再上一个台阶。此外,公司在新能源汽车领域研发能力显著,获得一线厂商高度认可,未来FPC 在汽车电子领域的应用有望为公司带来新的业绩增长点。公司LED 与LCM 业务有望保持稳定的增长。

    通信技术升级,通信设备产量大幅度提升,5G 时代值得期待:公司深耕于精密金属制造业务,我们回顾过去每次通信技术升级换代对移动通信基站设备产量的影响,2009年我国电信产业重组完成3G 网络建设成功,无线基站、传输设备以及网络设备等通信设备产量大幅度提升,2014年4G 网络逐渐推广普及,通信设备再次迎来井喷式增长。

    无线基站主要由基带处理、射频处理(包含滤波器)以及天线组成,华为在4.5G 以及5G 方面处于全球领先地位,而公司作为华为基站天线的核心供应商,同时公司的滤波器也通过了华为的认证体系,有望深度受益。

    投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价38.15元。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为6.72亿元、11.72亿元、14.92亿元,EPS 分别为0.63元、1.09元、1.39元,成长性突出;