东华能源:Q3延续高增长,维持“增持”评级

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦 日期:2017-10-26

三季报符合预期,全年预增100%-150%

    东华能源发布2017年三季报,实现营收233.4亿元(YoY 69.2%),净利8.15亿元(YoY 123.4%),业绩符合预期,以最新股本16.5亿股计算,对应EPS为0.49元。其中2017Q3实现营收89.8亿元(YoY 88.6%),净利3.29亿元,同比增65.6%。公司同时预计2017全年净利为9.4-11.7亿元,同比增100%-150%,对应Q4单季度净利为1.2-3.6亿元。

    LPG贸易规模扩大及PDH项目产能释放推动业绩增长

    2017年1-9月,国内LPG(镇海炼化)均价4239元/吨,同比上涨24.3%,公司液化气贸易量已有所增加;另一方面,2017年1-9月,长三角地区PP(吹塑)均价8949元/吨,同比上涨7.0%,且PP与丙烷价差亦显著扩大,叠加2017年以来张家港PDH装置运行良好,宁波装置于4月转固,产能逐步释放,共同带动公司业绩增长,公司综合毛利率7.0%,同比微降。由于去年同期大修费用影响,本期管理费用下降36.2%至0.77亿元,理财收益致本期实现投资收益5997万元,较去年同期210万元大幅增长。

    PDH价差短期回升,宁波二期项目开工

    目前,长三角地区PP(吹塑)市场价9250元/吨,较9月中旬高点下滑4.6%,但仍较5月阶段性底部上涨12.8%,且与丙烷价差自9月以来显著扩大,但伴随供暖季到来,丙烷价格有望短期上行,需予以关注。另一方面,公司宁波丙烷综合利用二期项目已于10月中旬开工,二期项目拟新建66万吨/年PDH及40万吨/年PP项目,助力公司长期成长。

    维持“增持”评级

    东华能源作为国内LPG贸易龙头挺进PDH领域,乙烯裂解原料轻质化使得PDH发展空间广阔;公司配套下游聚丙烯产品盈利情况良好,且宁波装置逐步贡献业绩。宁波二期项目及规划的连云港基地有望打开公司中长期成长空间。结合公司三季报情况及丙烷价格走势对毛利率有所压制,我们下调公司2017-2019年净利预测分别至11.5/15.7/18.0亿元,对应EPS为0.71/0.97/1.11元(原值0.81/1.12/ 1.38元),结合可比公司估值水平(2018年13-16倍PE),给予2018年14-16倍PE,对应目标价13.6-15.5元,维持“增持”评级。

    风险提示:装置开工情况不达预期风险,丙烷价格大幅波动风险。

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