好莱客:等待更好的自己

好莱客2017三季报:前三季度公司营业收入12.5亿元,同比增长31.1%,归属上市公司股东净利润2.2亿元,同比增长45.3%,扣非后增长43.9%。

    收入端增长略低于预期:前三季度收入增长31.1%,其中老店同店增长贡献约23%(客单价增长贡献15%-17%,订单量增长贡献约5%)。

    其中第三季度收入5.3亿元,同比增长25.6%,增速较上半年下降10个百分点,略低于预期,主要受订单量增速下降影响,一方面地产影响有所显现;另一方面公司促销活动节奏较去年有所放缓,6、7月缺少大型促销活动,加上公司16年新增门店仅80多家,17年订单量增长主要依靠同店拉动。8月中旬以来,公司推出16800元/15平米特价套餐,10月以来对部分花色降价,5个花色柜体板出厂价降价3%-5%(总共20种花色),有望促进订单增长。门店方面,17年前三季度公司新增门店约200家,其中Q3新增门店约50家,预计全年新增250-300家,18年门店增长拉动有望增强。

    毛利有所回升,利润率相对稳定:前三季度公司归母净利润增长45.3%,剔除所得税变化影响,增长约27.4%;其中单三季度净利润增长36.4%,剔除所得税变化影响增长约21.6%,增速较上半年有所放缓。

    前三季度公司毛利率39.1%,同比下降0.6pct,三季度公司对产品提价,加上原材料成本较上半年有所回落(截止9月底,刨花板价格较高点下降8%-10%),公司信息化/智能化升级、规模优势、板材利用率提升(板材利用率较同期提升1.2pct)及生产效率提升带来的成本节约也有所加强,第三季度公司毛利率提升0.2pct。报告期内公司期间费用率同比基本持平,销售费用率下降0.2pct,管理费用率上升0.2pct。9月底公司预收款项8651万元,较6月底下降2172万元。

    战略布局橱柜/木门等新品类:虽然公司三季度单季收入增速低于市场预期,但预计明年增速将有所改善:1)门店扩张加速,未来预计将以300家/年速度扩张;2)产品结构升级:公司加强原态板推广,原态板销售比例有望稳步上升。相比普通刨花板,原态板更环保,符合消费升级趋势,价格高约30%。目前公司原态板销售占比达到30%左右,销售占比逐季提升;3)全屋定制战略深入实施,加强品类延伸。

    全面启动橱柜和木门业务,并与知名单品合作推进沙发/床垫等软装产品。木门方面,公司公告与宁波柯乐芙合资设立好莱客柯乐芙木门有限公司,合资公司注册资本1亿元,其中好莱客出资6000万元,占比60%。橱柜方面,公司于2017年7月核心经销商大会上宣布将启动橱柜业务,预计18年落地。

    投资建议:预计公司17-19年净利润3.4亿元、4.5亿元、6亿元,分别增长35.4%、32.2%、33.7%,EPS1.07元、1.42元、1.90元;6个月目标价为37.50元,维持“买入-A”评级。

    风险提示::管理团队磨合不及预期,地产销售大幅下滑。