兔宝宝:业绩符合预期,营业成本增幅明显毛利率承压,继续看好未来增长能力

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    公司发布三季报,2017前三季度实现营收29.51亿元,同比增长64.85%;归母净利2.6亿元,同比增长46.01%;EPS为0.31元。其中,第三季度实现营收11.26亿元,同比上升54.41%;归母净利1.02亿元,同比增长27.46%。

    单季度看,受益装卖店持续增长,品宣与促销力度加大,以及9月装修旺季影响,公司营收继续大幅增长,同比增幅54.41%。但受到规模增加及原材料涨价共同影响,营业成本增长幅度57.59%超过收入涨幅,因此,毛利率17.47%,同比下降2.12个百分点。但营业成本环比二季度下降1.07%,因此毛利率环比提高0.51个百分点。净利率为9.02%,环比、同比分别降低0.51、1.88个百分点。

    前三季度看,营业成本增幅70.39%超过收入增幅64.85%,因此毛利率17.16%不及去年同期,同比下降2.7个百分点。费用管控能力加强,期间费用率下降1.28个百分点,其中管理费用率下降1.36个百分点,销售、财务费用率分别增加0.01和0.07个百分点。前三季度管理费用1.06亿,同比增长19.55%;销售费用1.11亿,同比增长65.35%,主因销售人员薪酬及市场宣传推广费用增加;财务费用165万元,同比大幅增长897.37%,主因本期利息支出、手续费、汇兑损失同比增加。资产减值损失同比增加81.69%,主因计提存货跌价准备增加。此外,本期发放委托贷款收益增加导致投资收益同比增长85.31%。其他收益因部分政府补助列入同比增长100%。营业外支出同比减少80.30%,主因处置非流动资产损失减少及水利建设缴纳同比减少。综上,公司前三季度净利率实现8.76%,同比下降1.13个百分点。此外,公司应收账款周转率、存货周转率均达到近年来最高值。

    公司先发优势显著,近年来业绩高速增长反映出公司已步入两类收获期。一类是渠道建设收获期,四季度销售值得期待。历经多年渠道下沉,专卖店已超2500家,今年计划新增700余家,年底将超3000家。公司部分增量来自新房与二次装修,今年地产主要体现为三四线崛起,公司布局具备先发优势。部分增量来自市场份额不断提升,人造板行业呈现大行业小公司的特点,公司目前市占率较低,约1500亿市场空间中占比不足3%,目前OEM代工体系成熟叠加经销商队伍扩大,看好未来提升空间。二是品牌建设收获期。兔宝宝已经建立并执行严格的质控体系,高质环保健康定位牢固,在本轮市场环境变化时易获取品牌溢价。三季度之后环保限产影响逐渐弱化,兔宝宝四季度销售值得期待。

    未来,公司仍然受益来自地产端内生需求及市场份额扩大带来的需求提升。我们看好行业的大趋势下公司增长的持续性,预计2017,2018年EPS分别为0.49,0.78元,对应PE分别为25X,16X,持续重点推荐,关注估值切换的机会,维持买入评级。

    风险提示:原材料采购价格波动不及预期;投资标的业绩表现不及预期。