百川能源:研究报告
评论: 一、三季报点评 2017年1~9月,公司实现营业收入15.44亿元,同比增长54.16%;归属上市公司股东的净利润3.78亿元,同比增长32.84%,增速基本和半年报相匹配。 收入增长的主要原因是百川能源下辖区域位置良好,大部分处于京津冀的禁煤区,因此村村通煤改气清洁取暖的接驳和燃气具销售业务开展迅速。
公司第三季度单季归属净利润1.96亿元,较去年同期1.49亿元同比增长31.5%;较第二季度单季度归属净利润0.99亿元,有较大幅度提高,且其同比增速也高于二季度的同比增速25.32%。 单季度净利润规模和增速均有所提高,显示着公司发展正处于良好态势。 由于公司的工程和接驳,预计下半年验收和结算较多,因此根据历史规律,可以预期四季度和全年的业绩或许会维持较好水平。1~3季度,公司的营业成本为8.88亿元,同比增长66.29%,营业成本增速略高于收入增速。毛利为6.56亿元,同比增长40.47%。毛利率为42.49%。
因收入规模大幅增长,以及员工待遇相应提高,费用水平有所增长。
2017年1~3季度,百川能源的销售费用为0.23亿元,同比增长90.92%,增长原因主要是“村村通”工程的推进与实施,客服人员增加,工资水平上调导致人工费用增加;另外,上期职工工资在实际发放时计提,本期实行工资预提,亦导致本期销售费用增加。
管理费用为0.94亿元,同比增长58.08%。管理费用提升的主要原因是经营、管理人员增加,工资水平上调,导致人工费用增加;其次,股权激励费用导致费用增加;另外,上期职工工资在实际发放时计提,本报告期实行工资预提,亦导致本期管理费用增加。
财务费用为0.08亿元,同比增加342%。主要是因村村通工程量较大,银行贷款增加导致贷款利息增加所致。
从现金流量表的现金回流状况可以看出,2017年上半年,百川能源销售商品提供劳务收到的现金为17.67亿元,较去年同期同比增长60%。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为114%,较去年同期水平提升4pct。现金流情况好转,体现公司较好的营运能力。
应收账款和存货都有较为明显的增长。
应收账款同比增长53%,应收/营业收入比重为22%,较去年同期降低1pct,变化幅度较大但是于收入增速基本一致。
存货同比增长475%,存货/营业收入比重为74%,较去年同期提升54pct,存货占收入比重较2017H1时期的138%有较为明显的下降。存货大幅增加的原因是“村村通”等工程项目增加,材料采购增加,且部分工程项目暂未完工,导致期末存货余额大幅增加。与去年同期水平相比,公司应收、存货、在建工程等项目数据大幅增长,主要是因为今年村村通工程影响极大。与2017年上半年数据相比,公司的应收、存货数据基本维持或者有小幅下降,这说明村村通工程进展和收入确认较为顺利,将不会长期影响公司的这些财务指标。
二、近期事件点评
1、终止2016年非公开发行A股募集资金
2017年10月19日,百川第九届董事会第十八次会议审议通过了《关于终止非公开发行A股股票事项的议案》。终止的原因,主要是因为村村通工程进展迅速,募投项目即将完工而定增工作尚未完成,因此决定终止。
本次定增募资的终止,并不会影响荆州天然气的收购。荆州天然气的收购,已经于2017年9月21日证监会的通过,预计收到核准文件后,在四季度或明年进行并表工作。
2、设立LNG子公司,进军LNG市场2017年10月19日,百川公告拟投资设立百川能源东北亚天然气有限公司。
? 出资和持股比例:控股子公司注册资本5亿元,其中百川全资子公司廊坊百川清洁能源有限公司出资30,000万元,占投资设立新公司注册资本的60%。葫芦岛市钢管工业有限公司出资2亿元,占剩余40%。
? 拟设立公司经营范围:开发、建设、经营LNG 接收站(包括接收、储存、运输并重新气化LNG)以及移动式压力容器充装服务以及为船舶提供码头设施服务和货物装卸的港口经营;对能源类行业和城市公用事业进行投资;管道燃气(天然气)瓶装燃气(液化石油气)、燃气汽车加气站(天然气);天然气用具的销售、安装及维修、维护;自营和代理商品及技术进出口业务。
这一子公司的设立,主要目的在于进军LNG的上游进出口业务、中游的LNG接收站业务,以及下游的加注站业务。
价格相对低廉的LNG一方面将会成为百川的优质天然气源,增厚百川天然气销售利润。另一方面,在国家或将出台传统汽油/柴油车限售或禁售时间表的政策利好下,未来LNG车凭借加注站易建、续航里程长等优势,或将占据一部分汽车市场份额,从而极大利好LNG加注站业务。
简而言之,LNG业务,若开拓顺利,或将成为未来百川的一大业绩增长点。
三、盈利预测与投资建议根据我们的深度报告,并根据村村通工程的开展计划进行调整,未计算收购荆州天然气业绩,我们预计百川能源2017年和2018年的归属母公司净利润为8.10和9.03亿元。
若按照收购荆州天然气的工作于2017年四季度完成,并表一个月的业绩计算,则百川收购完成后2017年和2018年的归属净利润分别提升至8.17、9.95亿元,对应定增完成后的总股本10.32亿股,EPS分别为0.79和0.96元/股。