万里扬:业绩符合预期,新产品新客户是未来增长动力

公司发布2017年三季报,前三季度共实现营业收入37.7亿元,同比增长72.6%;归属于上市公司股东的净利润5.7亿元,同比增长161.3%;扣非后净利润4.8亿元,同比增长193.1%;每股收益0.42元,符合我们预期。公司业绩高速增长主要源于收购奇瑞变速箱业绩并表。销售结构变化导致毛利率暂时下滑,收入规模提升带来费用率显著降低。公司CVT业务进展顺利,已成功配套了比速汽车和重庆力帆等多款车型,并已实现批量供货。新产品CVT25已在奇瑞汽车、吉利汽车等多家自主品牌汽车厂家的多个车型上进行同步搭载匹配,反应良好。自动变速箱新产品及新客户有望成为未来爆发推动力。下游客户销量低于预期,因此我们下调了公司的盈利预测,预计2017-2019年每股收益分别为0.60元、0.74元和0.96元,给予25倍2018年市盈率,目标价由22.50元下调至18.50元,维持买入评级。

    销售结构变化导致毛利率暂时下滑,收入高增长带来费用率显著降低。手动变速箱、内饰等低毛利产品占比增加,毛利率同比下降2.9个百分点。后续随着自动变速箱销售占比提升,以及内饰等业务改善,毛利率有望回升。奇瑞变速箱业绩并表,收入规模同比增长72.6%,销售、管理和财务费用率分别下降了1.2、1.8和3.3个百分点,业绩改善作用显著。

    自动变速箱新产品及新客户是未来爆发推动力。公司CVT业务进展顺利,已成功配套了比速汽车和重庆力帆的共多款车型,并已实现批量供货。新产品CVT25可匹配的发动机扭矩范围进一步扩大,目前已在奇瑞汽车、吉利汽车等多家自主品牌汽车厂家的多个车型上进行同步搭载匹配,技术反应良好。此外公司与吉孚成立合资公司,开发的新一代AT系列产品已进入样机装配阶段。自动变速箱新产品进展顺利,潜在客户众多,有望成为未来业绩爆发推动力。

    我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.60元、0.74元和0.96元,给予公司25倍2018年市盈率,合理目标价18.50元,维持买入评级。