启迪桑德:业绩稳定增长,打造环保综合服务商

事件:公司发布2017年三季报,实现营收65.24亿元,同比增长21.91%;实现归母净利润8.31亿元,同比增长16.02%。扣非后归母净利润7.89亿元,同比增长12.59%。公司前三季度毛利率29.73%,同比下降0.11pct。销售、管理、财务三费费率分别为1.32%、8.14%、4.83%,基本保持稳定。现金流方面,经营活动现金流净额较上年同期增加53.58%,主要系公司业务扩大,人数增多,工资福利增加所致。

    环卫业务大幅增长,PPP订单稳定增长。公司自2014年布局环卫业务以来,目前业务已覆盖19个省多达200多个项目,总合同金额达280多亿。公司上半年环卫业务实现营收7.16亿元,同比增长139.45%,全年高增长可期。公司环卫业务与其他各项业务之间形成良好的协同性,增强公司订单获取能力以及公司综合盈利能力。此外公司今年以来新签PPP合同金额超50亿元,此外公司PPP框架协议金额达62.5亿元,为公司未来业绩增长提供强力支撑。

    定增落地,大幅改善公司报表。2017年8月,公司公告定增完成,以27.39元/股非公开发行股份1.68亿股,共募集资金45.89亿元,扣发后募集资金45.53亿元。募集资金中10.50亿元用于环卫一体化及服务网络建设项目、4.90亿元用于环卫车改扩建项目、9.40亿元用于固废处理项目。定增完成使得清华系持股比例上升至33.51%,此外也显著改善公司财务报表,货币资金大幅增加也为公司未来项目发展形成保障。

    深耕固废,一体化商业模式打造综合环境平台。公司深耕固废领域十余载,通过项目承接已在多地完成布局,同时公司在12个省份拥有30家再生资源子公司,为环卫业务提供入口优势。通过智慧环卫模式公司实现了环卫作业效率的提升和监管难度的降低,并且扩展了物流、广告等增值服务,开拓新的利润增长点。

    投资建议与估值:公司2017-2019年的归母净利润为14.33、17.09和18.37亿元,EPS为1.40、1.67、1.80亿元。

    风险提示:PPP工程进度不及预期,订单承接不及预期。