华孚时尚:色纺纱量价齐升,网链业务快速发展深化产业布局

色纺纱量价齐升叠加网链业务快速发展拉动Q3业绩延续高增长。2017年前三季度共实现营收/营业利润/归母净利润分别为88.70/6.82/6.05亿元,同比增幅分别为30.60%/238.24%/50.80%;实现基本每股收益0.60元/股。分季度看,Q3实现营收/营业利润/归母净利润34.52/1.80/1.66亿元,同比增幅分别为36.21%/371.58%/65.54%。

    色纺纱主业与网链业务齐头并进,推动前三季度营业快速增长。

    1)新疆越南新增产能陆续释放,色纺纱主业量价齐升。公司16年底色纺纱产能约为150万锭,预计17年底可增至180万锭(新疆88万锭/中原65万锭/越南28万锭),同比提升21.33%。随着公司不断提升研发能力,提高彩纱和新产品的占比,加强全品种的接单能力,产能始终处于满产状态,预计今年全年色纺纱产量近20万吨,同比提升18%。同时,自4月初逐步提价,目前色纺纱价格较年初提升约5-6%,叠加色纺纱订单较去年同期保持双位数以上增长,前三季度色纺纱业务同比增长17%左右。

    2)依托新疆产棉基地大力发展前端网链业务。新疆地区16年产棉300多万吨,约占全国棉花总产量的70%。公司背靠新疆产棉基地,打造前端网链业务,整合棉花资源,形成种植加工、仓储运输、棉花贸易的完整产业链,预计三年内可形成100亿元以上的交易额。前三季度前端网链业务共实现营收35.76亿元,同比增长60%左右。同时公司亦可通过对棉花的轮入轮出,筛选优质棉花,以保证色纺纱品质的稳定性。

    毛利率因降本增效同比提升1.14PCT至13.02%;期间费用率同比大幅下降2.47PCT;净利率同比增加0.83PCT至6.98%。公司利用规模优势,进行订单集聚生产,提升运营效率,同时不断提高彩新占比,17年前三季度毛利率同比提升1.14PCT至13.02%。前三季度的期间费用率为6.32%,同比下降2.47PCT;其中,销售费用率因出疆棉运费补贴冲减销售费用同比下降0.51PCT至2.26%;管理费用率下降0.62PCT至3.25%;财务费用率因22亿定增资金到位和贷款贴息冲减财务费用而大幅下降1.34PCT至0.81%。同时,由于税金增加且营业外收入减少,上半年净利率同比提升0.83PCT至6.98%。

    存货大幅增加,应收账款维持相对稳定,经营性现金流净额由正转负。公司三季度末拥有存货33.42亿元,较年初增长27%,较去年同期增长58%,因原材料采购大幅增加所致。公司三季度末应收账款为8.57亿元,较年初减少1%,较去年同期增长20%。公司三季度末的经营性现金流净额为-5.24亿元,主要因原材料采购金额大幅增加所致。

    坚持主业、共享产业,致力地成为全球纺织服装产业时尚营运商。公司在坚持色纺纱主业同时,以纱线贯通纺织服装产业链,布局前端原材料网链及后端成衣网链,搭建华孚“时尚生态圈”,并更名为华孚时尚股份有限公司。目前,前端网链业务快速推进,以整合棉花资源为核心,主要包括仓储物流服务、棉花贸易服务、金融保理服务及信息分析服务,预计17年可达50亿元交易规模。同时,后端成衣网链业务将依托于互联网,缓慢展开布局。

    盈利预测及投资建议:公司以纱线主业为根基,积极开展网链业务,共享产业,以纱线贯通纺织服装产业,致力于打造全球纺织服装产业时尚营运商。色纺纱主业,在市场份额继续向龙头企业集中的背景下,随着新增产能的释放,纱线销量有望持续增长,叠加今年纱线价格的小幅提升,预计全年纱线业务将保持高双位数增长。另外,公司全产业链布局也在持续推进,网链业务的持续放量有助于提升公司未来业绩增长的弹性。

    结合三季报情况,微调公司2017-2019年每股收益分别为0.68、0.87、1.08元,目前公司总市值123亿,17PE18X,18PE14X。随着后续新增产能释放,主业维稳发展及网链业务的快速成长将有效保障业绩快速增长趋势延续,且在全产业链打造过程中,投资并购预期仍存。短期而言,18年3月到期的定增价12.62元阶段性为股价起到一定支撑作用,可继续持有把握估值切换行情,维持“审慎推荐-A”的投资评级。