富春环保:内生增长叠加外延并购,业绩增长符合预期

事件:10月22日公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收24.76亿,比去年同期增长32.98%,实现归母净利润2.48亿,比去年同期增长37.30%,扣非净利润为2.42亿,比去年同期增长43.29%。

    同时公司预计2017年全年归母净利润为3.18亿至3.92亿之间,净利润增长幅度为30%至60%。

    营收稳定增长,三季度利润有所下滑。公司前三季度利润增长37.3%,利润增长的主要原因是:1)富阳基地实施新的《煤热价格联动机制》并上调供热价格;2)新建项目产能的逐步释放;3)南通常安的并表。

    单季度来看,第三季度利润下滑13.99%,主要是环保督查影对下游企业生产的影响以及原材料涨价的影响。

    9亿定增过会,立足主业内生性强。公司主营业务为垃圾发电、热电联产,通过早年的扩张发展和积累形成了一定的垄断优势,目前日处理垃圾能力达1000吨,固废处置规模全国领先。随着国家对循环经济和节能减排产业的大力扶持,公司募集资金投入污泥焚烧资源综合利用工程项目,目前日处理污泥6700吨,其中公司本部日处理污泥2800吨,清园生态日处理污泥3900吨。同时公司2016年定增项目顺利过会,拟发行股票不超过1.59亿股,募集资金不超过9.2亿用于收购新港热电30%股权、新港热电改扩建项目、烟气治理技术改造项目、燃烧系统技术改造项目、溧阳市北片区热电联产项目,新增550t/h 供热+36MW 供电产能以及新增营收4.97亿/年,业绩内生性增长稳健。

    持续外延并购,增厚公司业绩。公司围绕“热电联产模式”不断完成并购,2017年2月公司收购南通常安能源92%的股权,3月收购常州新港剩余30%股权,形成除富阳当地外,有衢州、常州、溧阳、南通四大基地。收购后的子公司盈利能力均有大幅度提升。

    投资评级与估值:预计公司2017-2019年的净利润为3.80亿元、4.99亿元和6.50亿元,EPS 为0.48元、0.63元、0.82元,市盈率分别为24倍、19倍、14倍。给予“增持”评级。

    风险提示:环保政策风险,项目进度风险。