中金环境季报点评:前三季度净利润增长50.9%,打造环保综合服务平台

事件:2017年10月23日,公司发布2017年三季度报告。

    投资要点:

    三季度业绩高增长,基本符合预期。17年前三季度,公司实现销售收入25.73亿元、扣非后归母净利润4.29亿元,分别同比增长46.58%、51.75%;分季度来看,Q1、Q2、Q3营业收入分别为6.53亿、9.24亿、9.96亿元,分别同比增长77.73%、37.55%、39.05%。公司营收高速增长原因为三大板块业务拓展较快。17年中报显示:传统设备制造业务增长超预期的主要原因为宏观经济好转下游需求增加及产品性能提高、市场营销力度加大带来销量增长;环保设计及咨询业务收入的增长原因为中咨环宇的并表;BOT项目确认收入带来环保工程业务增长;三季度业绩延续上半年持续增长趋势,基本符合预期。四季度为公司业务旺季,不考虑收购金泰莱因素,全年业绩有望保持较高增速。

    毛利率小幅提升,盈利能力有所增强。17年前三季度,公司综合毛利率44.65%,同比提升0.77个百分点;销售净利率17.33%,同比提升0.35个百分点。公司毛利率有所提升主要原因可能是高毛利率的环保业务营收占比提升。往年第四季度公司综合毛利率均高于前三季度,预计全年公司毛利率小幅提升。

    期间费用控制合理,财务费用增长迅速,预计全年费用率基本持平。公司三项费用合计5.63亿元,同比增长51.66%,基本与收入增速相匹配;其中销售费用、管理费用、财务费用分别为2.08、2.86、0.69亿元,分别同比增长27.48%、59.13%、142.52%。财务费用快速增长原因为业务规模扩大,资金需求增加。公司通过增加长短期银行贷款和发行短期融资券导致利息费用增长较快。三项费用率合计21.88%,同比基本持平,预计全年费用率保持平稳。

    外延式收购增强环保板块实力,打造“制造+环保”双轮驱动。公司自15年收购金山环保以来,不断外延收购扩大环保业务边界。17年10月,公司公告拟以18.5亿元收购金泰莱,进军危废处理领域。若收购完成,环保板块将会在环评、污水污泥处理领域进一步增加高景气度的危废处理领域,未来公司有望打造制造+环保双轮驱动发展模式。

    维持公司“增持”投资评级。公司管理层具备较强的进取心和资本运作能力,逐步打造环保综合服务平台。公司激励机制得当,核心高管、技术员工持股及被授予股权激励。暂不考虑收购金泰莱对盈利影响,预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.65、0.85元,按照10月23日16.92元/股收盘价计算,对应PE分别为26.1和19.8倍,相对

    风险提示:并购失败;收购标的承诺利润无法兑现;行业竞争加剧。