海澜之家:售罄显著提升,存货逐渐改善

2017年1-9月收入/净利润同增3.4%/4.07%。公司公告,前三季度收入同增3.4%至124.78亿元、净利润同增4.07%至25.13亿元;其中Q3收入同降2.4%至32.26亿元、净利润同降0.64%至6.37亿元。期内毛利率40.46%,同增0.55PCTs,略有增长主要由于公司提升部分产品的买断比例;销售费用率同降0.95PCTs至6.91%;管理费用率同降0.46PCTs至5.51%。资产减值损失较去年同期增加1.7亿左右,综合使得净利率同增0.13PCTs至20.14%。

    售罄率显著改善,购物中心店加速拓展。海澜之家主品牌:季度收入增速环比放缓,前三季度收入同增1.24%,其中Q3收入持平略降(Q2同增6.8%),9月中秋假期延后有所影响,终端零售额略有增长;1-9月同店中单位数下降(H1高单位数下降);售罄率有显著提升,截至目前2017年春夏产品当季售罄率已提升至70%(去年同期同口径为近60%),2016年春夏产品累计售罄率约80%。渠道方面,海澜之家品牌目前拥有门店4237家,期内新增426家加盟店和10家直营店、关闭244家加盟店,其中净增约130家左右购物中心店。10月目前终端重点零售额同增15%左右,考虑到今年公司开启和天猫战略合作,双十一有望发力,预计全年主品牌有望实现低个位数增长。爱居兔品牌:前三季度收入同增77%至5.03亿元,毛利率提升6.38PCTs至36.3%,同店增长15%左右,预计全年有望盈亏平衡。

    存货周转同比改善,库龄结构好转。2017前三季度存货周转天数同降34天至320天,存货同降4.6%至89.96亿元,环比同增7%主要由于公司加大了部分产品买断比例。期内售罄率的显著好转使得公司库龄结构得以优化,超过1年的存货比例从40%下降至30%左右。应收账款周转天数基本持平,应收账款同增6.82%至7.16亿元。经营性现金净流出7327万元,主要由于公司期内按规定提前缴纳所得税上亿。n产业投资多元布局,多品牌、国际化路径小试牛刀。公司前期拟投资本土快时尚新秀UrbanRevivo10%股权、投资本土高端婴童优质品牌英式44%股权。同时,公司推出HLAJEANS,目前已开6家店;后续计划推出高性价比轻奢商务男女装品牌、童装等品牌。公司拥有灵活而扎实的平台型管理体系和供应体系,可高效嫁接多品牌。此外,公司进军海外市场,马来西亚已开3家店,表现令人满意。

    盈利预测和投资建议。公司是国内男装市场第一品牌,通过类直营模式将产业上下游资源深度绑定,规模优势充分体现。多品牌(HLAJEANS)和国际化路径小试牛刀,产业投资硕果累累(UR/英式)。同时,主品牌积极调整渠道、产品形象年轻化,由此带来的售罄率提升和同店改善值得期待。维持2017/18/19年净利润预测33.33/36.37/41亿元(CAGR=11%)、对应EPS0.74/0.81/0.91元,维持“增持”评级。

    风险因素。男装行业景气度不及预期;主品牌同店持续下滑风险,售罄率下降风险;公司新品牌培育不及预期。