鱼跃医疗:营收保持快速增长,短期费用增加影响业绩增速

公司业绩:公司2017Q1-Q3实现营业收入26.9亿元,YOY+34.7%,实现净利润5.3亿元,YOY+22.1%,EPS 为0.53元。扣非后公司业绩同比增长25.1%,公司营收增速符合预期,但净利增速略低于我们的预期。公司Q3单季度实现营业收入8.3亿元,YOY+45.6%,录得净利润1.3亿元,YOY+28.6%。公司同时预计2017年净利润增长区间为20%-40%。

    营收增长符合预期,但短期费用增长仍较多:公司2017年前三季度营收增长符合我们的预期:内生预计同比增长18%左右,其中制氧机预计在西藏市场销售的带动下同比增长20%左右,血压计、血糖仪及试纸预计在电商渠道的带动下分别同比增长40%、30%以上,上械预计相对平稳;年初幷表的中优医疗预计营收同比增长30%左右。公司前三季度综合毛利率为41.5%,同比提升1.4个百分点,预计仍主要是毛利率较高的中优医疗幷表所致。公司前三季度销售费用率为9.5%,同比增加3.4个百分点,其中Q3单季销售费用率为10.5%,同比增加2.5个百分点,公司销售费用增长快于我们的预期,增长的一方面是幷表中优所致,另一方面主要是公司推广力度继续增加。前三季度管理费用率同比下降1.2个百分点至8.2%,财务费用率同比增加0.4个百分点。综合来看,公司期间费用率为17.7%,同比增加2.5个百分点。另外公司本期营业外收入也低于去年,共同作用使得公司净利增速落后于营收增速。

    幷购丰富产品线,整合优化提升产品竞争力:公司产品起步于制氧机、血压计等,上市后通过整合苏州医疗用品厂、优阅光学、上械集团、中优医疗等大幅拓宽产品线幷获得了较为广泛的院内渠道。目前公司已拥有数百种产品类型,其中医用产品线已覆盖了几乎所有临床科室的手术器械和消毒卫生材料,在家用领域则聚焦呼吸系统、心血管、内分泌三大病种发展了制氧机、血压计、血糖仪等明星产品。幷且,公司通过整合幷购企业的研发资源,推出双水平呼吸机、医用电子血压计、留置针等新型产品,不断提升公司产品的竞争力。另外,公司2016年在德国建立研发中心,2017年又幷购德国Metrax GmbH 及参股Amsino,我们认为这将有助于公司在部分细分领域的研发能力达到国际先进水平,从而进一步提升产品的竞争力,幷且有望实现产品的国际化销售。

    盈利预计:由于公司费用端增长快于我们的预期,我们小幅下调对公司的盈利预测,我们预计公司2017、2018年实现净利润6.26和7.54亿元,yoy 分别+25%和+20%,折合EPS0.62和0.75元。目前股价对应的PE 分别为35倍和30倍。目前公司估值合理,我们看好公司内生+外延的成长模式,未来仍具备增长潜力,维持“买入”的投资建议。