佩蒂股份:净利率小幅上升,扩产助力2018年业绩增长

类别:公司研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:文献 日期:2017-10-25

净利率增长源于咬胶生产成本下降:公司Q3销售净利率14.42%,同比Q2净利率提升0.35%,净利率提升源于子公司越南好嚼2017年产能扩张,规模效应降低单位成本;公司在乌兹别克斯坦采购咬胶原材料干湿牛皮,原料成本更低廉,叠加国内淀粉价格低位,咬胶产品主要原材料价格下降;公司第四代咬胶产品新生产工艺提升了原料皮的综合利用率,总体使公司咬胶产品的生产成本下降,净利率提升。

    2018年咬胶产能扩张助力业绩增长:公司畜皮咬胶3000吨项目预计18年达产,产能将增至9000吨,同比增长50%。越南巴啦啦3000吨植物咬胶项目将于18年投产,2500吨植物咬胶扩建项目预计19年达产,支撑公司18、19年植物咬胶产能增至8000、10500吨,同比17年增长60%、110%,此外公司新西兰工厂宠物主粮预计18年在国内上市销售,公司可切入国内宠物主粮领域,为18、19年营收增长提供有效支撑。

    盈利预测及投资建议:2018年公司畜皮、植物咬胶产能预计同比增长50%、60%能够打开公司2018年营收增长空间。成本方面随扩产带来的规模效应、原料价格低位、新产品生产工艺技术的应用支撑咬胶产品毛利率提升。我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司2017-2019年实现净利润1.03亿元、1.41亿元、1.82亿元,对应EPS为1.29元、1.76元、2.27元,对应PE为36.8、27、20.9倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:产能不能如期建设完成的风险。

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