菲利华:收入增速加快,进入增长快车道

三季报符合预期

    公司2017年前三季度实现收入3.82亿元,同比增长25%,其中第三季度实现收入1.44亿元,同比增长30%;前三季度实现净利润0.78亿元,同比增长4.87%,第三季度实现净利润0.25亿元,同比减少19%。第三季度业绩偏预告下限,与上游原材料涨价、所得税税率调整、政府补助减少有关,三季报基本符合我们原来的判断。

    收入增速加快,主要来源于半导体、光学产品推动

    三季度收入增速较半年报有明显提升,我们认为下游的半导体、光学掩膜板产品推动收入的作用开始显现。半导体产品在2014年占公司的收入比例在30%左右,2015年公司又导入光学产品。2016年2月,收购子公司上海石创石英大幅增加半导体、光学产品的并表收入,我们预计目前半导体、光学产品占公司整体收入在40%以上。半导体、光学下游市场空间广阔,行业门槛较高,我们预计未来三年公司相关产品增速可以保持在50%左右,随着下游产品的持续放量,半导体、光学产品占整体收入比例提升,半导体、光学产品对公司增长的拉动作用会越来越强。

    盈利能力下滑,不改长期竞争实力

    公司前三季度毛利率为46.98%,同比下滑0.47pct,环比下滑2.04pct;三季度毛利率为43.63%,同比下滑2.29pct,环比下滑8.28pct。三季度的盈利能力有较明显的下滑,主要是因为受到石墨、天然气涨价影响所致。公司产品定位于高端市场,行业门槛高,有较强的产品议价能力应对原材料涨价的挑战。费用率方面,除了财务费用由于美元波动导致的汇兑损益增加,管理费用、销售费用均有下滑,显示公司较强的控费能力。

    所得税提高、政府补助减少,影响公司净利润

    公司高新技术企业认证在今年10月到期,从会计审慎角度考虑,年初开始财报中所得税税率就从15%调整为25%。另外公司去年三季报营业外收入基数较高,主要是因为当期政府补助较高,而今年三季度来自政府补助较少,导致营业外收入减少825万元,是今年三季度单季利润同比下滑的主要原因。我们预计公司将很快重新获得高新技术企业认证,消除所得税调整带来的不利影响。

    维持“买入”评级

    公司下游半导体、光学进入门槛高,行业格局好,光掩膜基板产品快速放量;独家供应航天航空用石英纤维材料,盈利能力强,全球仅数家厂商有能力批量供应;潜江智慧工厂利用信息化管理手段提效降本;研发储备落地将为公司创造新增长点。我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.35/1.72/2.22亿元,维持“买入”评级。

    风险提示:上游原材料涨价;行业竞争加剧;石英纤维采购低于预期。