中国动力公司季报点评:前三季度业绩稳健增长,持续看好舰船动力龙头长期发展

事件:2017年10月23日晚公司发布三季报业绩公告。2017年第三季度公司完成营收48.49亿(YOY6.75%),实现归母净利润2.47亿(YOY22.82%);2017年前三季度公司完成营收164.9亿(YOY9.12%),实现归母净利润8.07亿(YOY21.92%)。

    三费控制稳定,投资收益增加,前三季度利润良好增长。2017年第三季度公司营收同比增加13.78亿(YOY9.12%),毛利率基本持平,因此毛利润同比增加2.06亿(YOY8.55%)。税金与附加方面,由于新会计准则,部分管理费用转为税金,因此本块费用同比增长8382.16万(YOY45.73%);三费方面,受益于部分管理费用转为税金+销售质量提高+利息支出减少,因此整体同比增长6136.33万,增幅4.08%,小于收入增幅;投资收益方面,主要系募集资金理财收益,同比增加8263.41万(YOY3293.96%,)。此外还是系会计准则变更,企业日常活动相关政府补助由营业外收入计入其他收益,从而导致其他收益增加5268.12万, 营业外利润减少1197.42万(YOY-20.08%),最终公司归母净利润同比增长1.45亿(YOY21.92%),扣非归母净利润同比增长2.17亿(YOY41.66%)。

    中国重工集团舰船动力平台,军品业务受益未来海军动力千亿空间。公司于2016年7月完成购买集团中16家公司股权后成为国内技术最全面的动力业务龙头企业,全球最大的舰船动力上市公司,业务范围涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、民用核动力配套设备、柴油机动力、热气机动力七大动力。公司下属子公司广瀚动力、长海电推、武汉船机、齐耀重工等,依托中船重工的军工平台,一直承担着海军装备的综合配套供货任务,是海军大中型舰船及特种舰船动力相关装置的主要供货单位。2017年上半年公司军品收入占比为18%,是公司业绩稳定增长的持久动力。我们在《深蓝海军提速建设,舰船万亿产业箭在弦上(下篇)》的报告中测算,考虑动力系统舰船价值占比约10%,未来30年我国海军作战舰船综合电力系统的市场规模超千亿,看好公司动力军品业务持续受益。

    民品业务是公司未来业绩快速增长的有力支撑。船用民品领域,虽然动力收入总体虽增长缓慢,但受益动力及船用辅机装备行业以往布局,行业供求格局相对良好,企业经营情况稳健。非船用民品领域,公司军用技术民用化,形成化学动力、燃气动力、海洋核动力三大发展支柱,是公司业绩新生动力。

    相较于军工业务,公司民品业务拥有更广阔的市场空间及对优质产品的广泛需求,亦将是公司未来业绩快速增长的有力支撑。

    内部专业化整合持续推进。当前公司正积极开展内部专业化整合以进一步增强市场竞争力。低速柴油机动力方面,公司拟与中船重工集团、中国重工共同出资设立柴油机公司,其中公司和中国重工拟分别以宜昌船柴和大连船柴100%股权出资,分别占注册资本的74.21%和21.88%。化学动力方面,公司拟以风帆公司牵头内部整合化学动力业务,并已完成收购淄博火炬部分资产和业务。中速柴油机动力方面,公司目前正策划中速柴油机动力整合:拟吸收合并齐耀控股、注入的陕柴重工。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.78、1.03、1.38元,参考业绩承诺,预计重组中16家公司17年按股权比例产生净利润11.75亿,参照舰船、航空板块整机部件可比公司给予17年50倍PE;原业务17年净利润1.90亿元,参照汽车零部件可比公司给予17年19倍PE,则公司总市值623.6亿,总股本17.39亿股,对应目标价35.86元,维持“买入”评级。

    风险提示。

    (1)军品订单的不确定性。

    (2)民品市场竞争激烈。