晨光文具:沙漠之花,耀眼绽放

晨光文具三季报:前三季度收入44.9亿元,同比增长30.1%;归母净利润4.9亿元,同比增长24.1%。

    业绩增长超预期:公司前三季度公司收入增长30.1%,净利润增长24.1%,业绩超市场预期,尤其是单三季度收入增长34%;净利增长39.4%,均呈现加速趋势。从业务角度看,传统文具增速有一定恢复,达18%左右增长;新业务科力普、晨光科技等基本翻番增长,拉动明显。具体来看:1)公司精品文创业务拓展好于预期。16年公司成立精品文创事业部,通过整合高价值文具类产品,覆盖公司现有门店/生活馆,并积极拓展传统商场文具店,效果好于预期,预计精品文创业务全年收入4亿元或以上,且盈利能力高于传统文具;2)科力普今年将扭亏:我们预计科力普前三季度收入6亿元以上,并已实现盈利;但因欧迪于8-9月份并表,合计仍亏损130万元左右,预计全年将有所盈利;3)今年以来公司重点加强渠道升级,积极推进二代加盟店战略及高价值专区/儿童美术专区,单店销量也有所好转。

    传统文具业务升级大有可为:晨光文具是学生文具领域的龙头企业,在终端渠道方面(特别是校园终端)已成功卡位,建立起竞争对手难以逾越的渠道壁垒,收入及净利润增长稳健,且盈利能力远高于竞争对手。我们认为国内文具市场消费升级潜力较大,公司传统业务仍有较大潜力可挖。晨光17年启动的渠道改造/产品升级等战略将逐渐见到效果,精品文创业务的快速放量已经证明了公司传统业务的潜力,我们预计公司传统业务可保证20%或以上增长。

    生活馆/九木杂物社值得期待:晨光生活馆是公司探索打造生活方式品牌的重要尝试,经过多个版本升级,2016年12月推出九木杂物社,是定位年轻白领消费群体的精品小百货店。九木杂物社介于无印良品与名创优品之间,与现有市场参与者形成差异化,具有性价比优势。目前九木杂物社仍在探索阶段,根据公司调研数据,我们预计今年门店将达到13-14家,预计19年可能进入扩张期,未来有望成为公司重要增长点之一。

    盈利预测与投资建议:鉴于公司业务进展及Q3业绩好于预期,我们上调公司盈利预测,预计17-19净利润分别为6.3亿元、8.4亿元、11.5亿元,分别增长27.8%、33.3%、36.9%。我们上调六个月目标价至28.3元,对应18年31xPE。