越秀金控2017年三季报点评:业绩环比向上,金控布局日臻完善

事件:公司发布2017年三季报,公司前三季度营业总收入46.2亿元,同比增24.8%;归属上市公司股东净利润4.8亿元,同比增25.4%,三季度单季度公司实现归母净利润2.2亿元,环比增1.9倍。

    投资要点:

    并表因素是业绩同比增长的主要原因,投资收益大幅增长带来环比业绩趋势改善:前三季度公司实现归母净利润同比增25.4%,主要系越秀金控并表因素(金融业务2016年5月1日并入公司,去年同期只计入5-9月经营数据);三季度单季度业绩实现环比1.9倍高增长,主要得益于投资收益大幅提升(Q3投资收益3.2亿,环比增1.8倍,应是自营大幅改善)。

    AMC牌照落地,综合金融全产业链布局日臻完善:公司牵头设立的广东省第二家AMC广州资产(公司持股38%)于今年7月注册设立,并获得银监会备案,其核心团队组建完毕。凭借强大的股东背景及领先的激励安排,公司有望充分受益珠三角地区快速增长的不良资产处置市场。随着AMC牌照落地,公司基本构建起证券+租赁+产业基金+AMC的全产业链综合金融服务平台。作为第一家地方综合金控平台,长期来看,我们预计仍将谋求其他金融牌照的外延布局,中短期来看,其各项金融业务均保持较高增速(除证券受市场环境影响负增长外,AMC从无到有,租赁、产业基金上半年分别实现43%、73%的同比增速)。

    员工持股计划稳步推进,激励约束机制有望进一步大幅提升:9月份公司披露核心人员持股计划,该持股计划6年内滚动实施,即2017-2022年的6年内,每年根据情况滚动设立6期各自独立的核心人员持股计划。该持股计划主要针对经理级别以上的核心员工,员工持股计划累计持有股票不超过总股本10%。员工持股计划顺利落地后,将进一步提升公司市场化激励机制,并将公司长期发展战略与核心团队利益深度绑定,建立起长效激励约束机制。

    盈利预测与投资评级:公司金融+百货双主业日臻完善,金融业务稳步发展。作为第一家地方上市金控平台,公司未来或将继续谋求其他金融牌照布局,外延发展可期。公司市场化激励机制行业领先,随着公司员工持股计划的顺利推动,我们预计公司的约束激励机制有望进一步提升。看好公司长期发展,预计2017-2019年EPS为0.37/0.49/0.70元,对应PE为31.7/23.8/16.5倍,维持增持评级。

    风险提示:1)证券市场经营环境恶化;2)员工持股推动不及预期。