道恩股份:三季度略低于预期,未来成长值得期待

事件

    公司发布2017年三季报,报告期内实现营业收入6.54亿元,同比增20.48%;归母净利润6619.14万元,同比增7.72%;基本每股收益为0.53元,同比增7.71%。预计2017年全年归母净利7,932.10-9,518.52万元,同比增0%-20%。 此外,公司发布员工持股计划(草案)和开展商品期货套期保值业务的公告。

    投资要点

    三季度受环保制约,业绩略低于预期。Q3单季度营业收入2.04亿元,同比增长9.53%;单季度归母净利1923.10万元,同比增长0.54%。报告期内,三项费用稳中有降。三季度业绩略低于预期,我们认为一是由于原料聚丙烯价格较为强势,改性塑料毛利率承压;二是由于三季度环保督查组进驻山东,一定程度上影响公司开工,烟台虽然不在2+26范围内,但环保整体趋严的大环境下雾霾天气仍会对地方政府带来压力,四季度生产经营需要观察。

    拟开展聚丙烯套期保值业务,可有效对冲原材料价格波动风险。公司的原材料主要为聚丙烯(PP),主要用于生产改性塑料和TPV。聚丙烯价格受国际石油价格影响,波动较大。据中塑在线统计,PP(燕山石化)价格年初处于1.13万元/吨高位,上半年价格持续回落至8500元/吨,三季度又触底回升,当前价格9700元/吨。公司发布公告,拟投入自有资金不超过500万元,针对聚丙烯原材料开展套期保值业务,可一定程度对冲原材料价格波动的风险。

    发布员工持股计划(草案),拟通过信托计划管理。公司发布员工持股计划(草案),拟募集不超过5,500万元,委托集合信托计划管理,按1:1比例设立优先级及劣后级份额,合计募集资金不超过11,000万元,用于购买和持有本公司股票。激励对象包括公司董事、监事、高级管理人员共计11人,占本员工持股计划总份额的比例为62%;其他员工69人,占总份额比例为38%。员工持股计划是对于公司高效管理的初步尝试,相关进展值得关注。

    平台化发展思路明晰,未来成长性可期。依据我们的理解,公司初步形成动态硫化+氢化+酯化三大平台,其中动态硫化平台依托于“完全预分散-动态全硫化”和增容技术,从TPV(EPDM/PP)扩展至TPIIR医用胶塞和IIR/PA轮胎阻隔层,胶塞产线预计今年建成,产能投放取决于认证进展;氢化平台专注于HNBR等特种橡胶;酯化平台目前在探索阶段,在TPEE等领域有所储备。公司已经构建较高技术壁垒,未来新项目投产进展值得期待。

    盈利预测与投资评级:

    预计公司17-19年净利润为0.93、1.54、2.48亿元,EPS为0.74、1.22、1.97元,对应PE为55X、33X和21X,公司TPV成长空间大,储备项目丰富,业绩增长动力足,维持“买入”评级。

    风险提示:PP价格大幅波动,TPV的市场推广不及预期,新项目进展不及预期。