东方时尚:Q3单季度营收&利润好转,外延扩张持续推进!

公司公告:Q1-Q3实现营收9.37亿,同比增3.04%,归母净利润2.12亿同比增0.85%。其中,Q3单季营收3.56亿,同比增9.88%(H1增速-0.76%),归母净利润0.99亿,同比增4.21%(H1增速-1.88%)。与去年同期相比,整体变化不是很大,但仅看7-9月,公司营收和净利润都有不错的增长。

    此外,公司整体预售款约4.23亿,同比增长2.17%,招生人数在好转。其他非流动资产Q3季末余额约2.9亿,与年初1.54亿相比增长88%,与H1季末2.58亿相比增长12.4%,主要是预付土地款增加,公司异地扩张持续推进中。

    分区域看:

    (1)北京东方时尚Q1-Q3营收7.51亿(占比80%),同比减少4.57%;Q3单季营收2.9亿(占比81.46%),同比增长4%。Q1-Q3净利润2.64亿,同比增3.94%;Q3单季净利润1.16亿,同比增6.42%。预收款3.54亿(占比83.45%),同比减少3.28%。北京地区从去年4季度开始的短期政策影响在今年1-2季度开始对营收造成影响,但我们判断3季度或成为招生拐点考虑去年4季度的低基数,17年Q4单季营收和利润大概率有较大提升。

    (2)外阜地区(主要是昆明和石家庄分校)Q1-Q3营收1.86亿(占比20%),同比增52.46%,Q3单季营收0.66亿(占比18.54%),同比增46.67%。Q1-Q3贡献母公司净利润-5200万,Q3单季贡献母公司净利润-1700万。昆明驾校市场的价格战依旧持续,对昆明东方时尚业务造成不小冲击,公司在调整营销策略的同时并没有参与价格战,坚持保证培训质量第一,目前市占率变动不大。从长远看,价格战终究只是一时之策,昆明东方时尚的业绩早晚随着招生人数增长实现盈利。

    维持“买入”评级。公司作为驾培行业当之无愧的龙头,在行业整合背景之下,凭借自身独有的竞争优势,通过“自建+并购”的方式进行异地复制抢占全国市场份额,随着规模效应的逐步体现,未来有望实现业绩的爆发性增长。我们预计公司17-19年净利润为3.92/5.80/7.44亿,对应EPS 分别为0.93/1.38/1.77,PE 为34/23/18倍,当前市值136亿,维持“买入”评级。