广誉远三季度点评报告:三季度增速低于预期,应收账款增速快速下降

报告导读

    公司发布2017年第三季度报告,报告期内实现营业收入7.37亿元,同比增加18.94%,归属上市公司股东净利润1.03亿元,同比增长129.85%,归属上市公司股东扣非后净利润为9491.55万元,同比增长116.08%。

    投资要点

    三季度业绩增速放缓,低于市场预期分季度来看,第三季度公司实现营业收入2.34亿元,同比增长4.71%,归属上市公司股东净利润2491.78亿元,同比增长5.84%,归属上市公司股东扣非后净利润为2225.94万元,同比增长0.07%,各项指标相较二季度来说均有所下降,低于市场预期。

    应收账款占比下降,营收质量有所改善

    第三季度公司新增应收账款2707.23万元,占当季营业收入的11.5%,前两个季度单季度新增应收账款占当季营业收入的比例分别为28.14%和49.55%。主要是由于第三季度公司将应收账款纳入销售人员的考核指标,导致第三季度相比前两个季度经营质量有所改善,我们认为公司目前正在处于快速扩张的时期,品牌影响力仍在培育阶段,渠道仍然处于强势地位,加强对应收账款的管理势必影响公司营收的增长,因此加强对应收账款的管理可能是导致公司三季度增速下降的主要原因。

    员工持股计划实施在即,有助全年业绩目标达成

    公司半年报时发布第二期员工持股计划,本次员工持股计划筹集资金总额上限为9000万元,成立后委托长安信托进行管理,信托计划总额上限为2.7元,杠杆比例为1:2。锁定期为12个月,参加对象为公司公司董事,监事,高级管理人员共5人,核心骨干员工不超过295人。股票来源为二级市场购买等方式,目前信托资金已全部准备完毕。本次计划设定的公司业绩考核标准为2017年度公司及控股子公司山西广誉远国药有限公司扣除非经常性损益后的净利润分别达到2亿元、2.35亿元。本次员工持股一方面是让公司员工分享公司高速成长带来的收益;另一方面也可以激发公司员工的潜力,为公司继续保持快速增长再添一道助力。

    盈利预测及估值

    我们认为公司品牌历史悠久,产品质量优秀,所处行业空间广阔,公司发展路线清晰,开局良好,未来继续保持高速增长是大概率事件。我们预测公司2017-2019年实现营业收入分别为17.36亿元,30.33亿元及44.54亿元,同比增长分别为85.27%,74.74%及46.83%;归属母公司净利润分别为2.06亿元,3.79亿元及5.55亿元,同比增长分别为68.12%,83.69%及46.40%;对应EPS分别为0.58元,1.07元及1.57元,对应当前PE分别为70倍、38倍及26倍,我们认为公司体量小并且正处于高速发展期,虽然前三季度业绩低于预期,但全年仍有可能完成业绩承诺,看好公司长期发展,将公司调整至“增持”评级。