启迪桑德:业绩增速稳定,环卫布局开花结果

事件:公司发布三季报,2017年前三季度公司实现营业收入65.2亿,同比增长21.9%,归母净利润为10.8亿,同比增长16.0%。

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    业绩增速稳定,环卫布局开花结果。2017年前三季度公司实现营业收入65.2亿,同比增长21.9%,归母净利润为10.8亿,同比增长16.0%,业绩增速稳定,业绩增长或与公司实施订单增加有关。公司深度布局环卫业务,目前已在河北、河南、山东等19个省实施环卫清扫保洁及垃圾中转运输的业务布局,并形成8个区域性管理中心,2016年新增149个环卫项目,环卫布局开花结果,业务在总营收中占比不断提升。

    毛利率稳定,现金流状况未见好转。公司毛利率为29.7%,同比增加0.1pct,毛利率水平维持稳定,三费费用率为14.3%,同比增加1.1pct,主要因公司管理费用及财务费用有所增加。公司前三季度经营性现金流量净额为-14.0亿,同比增加53.6%,现金流状况未有好转主要因公司业务扩大,人数增多,员工工资及福利费增加。

    定增完成,加码环卫业务。公司于今年6月拿到定增批文并于8月完成定增相关事项,募集资金中20.3亿将用于环卫相关项目,其余资金用于垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目等项目。发行完成后公司的资产负债率将下降,资金实力有望大幅提升,环卫产业布局或将提速。

    背靠清华,资金+技术资源丰富。2015年,清华控股、启迪科服、清控资产、金信华出资约70 亿元取得桑德环境29.8%的股份,股权转让完成后,公司实际控制人变更为清华控股,借助“清华系”的资金及技术资源,公司融资成本有望进一步降低,订单获取能力将显著增强,此外,公司定增完成后,清华系控股比例进一步上升,再次彰显对公司的发展信心。

    投资建议:公司为固废治理龙头,产业链布局完整,未来有望加速抢占环卫市场,我们预计公司2017、2018年实现归母净利润14.9亿、18.1亿,对应估值分别为26X、21X,给予“买入”评级。

    风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。