华天科技:天水、昆山营运不及预期,期待4Q17淡季不淡

公司3Q17单季毛利率不及预期,归母净利润下滑明显。1Q17至3Q17华天科技营业收入53.2亿元,同比增33.5%,归母净利润3.88亿元,同比增33.03%。3Q17公司单季度营收同比增33.3%,毛利率从二季度单季19.44%下滑至15.45%,三费占比收入8.05%,归母净利润增速放缓至19.07%。

    3Q17单季公司天水营收9亿元,环比增30.4%,毛利率从21.5%下降至18.06%,净利润从0.93亿元下降至0.89亿元。3Q17公司天水毛利率不及预期受三方面影响:1、部分海外来料加工客户订单增加;2、员工加班费上涨;3、部分设备投入后折旧增加。我们认为,以上不利因素短期内难得到明显改善,预计4Q17单季度天水毛利率难回升至2Q17水平。

    西安厂营运符合申万宏源预期,昆山因指纹识别转单业绩不及预期。1Q17~3Q17公司西安净利润约1.6亿元,符合申万宏源1800万/每月的预期。3Q17公司昆山原国内智能手机大客户指纹识别IC 封装转单,公司产能部分闲置或转至较低毛利的CIS 产品,导致1Q173Q17公司昆山净利润0.28亿元,3Q17单季环比略增。我们预计10月底昆山Bumping 产能将上升至1万片/月,Fan-out 推进正常,符合我们预期。

    下调盈利预测,调整投资评级至“增持”。3Q17公司毛利率不及预期,申万宏源认为短期内难得到改善,下调2017~2019年整体毛利率至17.41%、19.34%和20.2%(调整前20.33%、21.09%和21.43%),下调2017~2019年归母净利润至5.2、7.3和9.9亿元(调整前6.0、7.7和11亿元),对应2017~2019年PE 为32x、23x 和17x。考虑到我们预计4Q17半导体景气淡季不淡,板块估值中枢趋势向上,下调公司评级至“增持”。