通策医疗公司季报点评:前三季度扣非净利同增44.59%,利润端加速增长

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    10月24日,公司发布2017前三季度业绩报告:营收8.70亿元,同比增长35.77%;归母净利润1.82亿元,同比增长44.91%;扣非净利为1.79亿元,同比增长44.59%;实现EPS0.57元。

    点评:

    三季度口腔医疗主业增长提速。经测算,2017年第三季度营收3.62亿元,同比增长39.23%;归母净利润为9365万元,同比增长74.52%。口腔医疗业务依然为公司主业,收入占比超95%。2017H1口腔医疗板块收入实现5.06亿元,同比增长33.53%,2017Q3营收同增39.23%,我们推测口腔医疗板块收入利润开始提速,主要推动力预计还是来自杭州口腔医院。公司继续采用“中心医院+分院”的发展模式推进了省内外区域医疗网点的建设,加大辐射区域。2017年上半年,公司新设立了杭州骋东口腔门诊部及温州存济口腔医院,并对全资子公司衢州口腔医院进行增资扩股和迁址重建。公司下属杭州城北口腔医院、杭州口腔医院庆春分院和益阳口腔医院已分别按计划取得了所属辖区的医疗设置许可证,并如期开业;黄石现代口腔医院也已完成迁址重建并已重新开业。

    三项费用率均有所下降,控制良好。公司2017前三季度三项费用率为16.89%,同比下降1.63个百分点。其中销售费用率为1.03%,同比下降0.84个百分点;管理费用率为14.94%,同比下降0.19个百分点;财务费用率为0.92%,同比下降0.59个百分点。总体来看三项费用率均控制良好。

    辅助生殖服务逐步成长,眼科医疗服务初步布局。辅助生殖服务目前正在逐渐成长过程中。针对这个板块,公司加大投资力度,通过新建、合办等方式稳步发展。此外,公司近日以自筹资金1亿元受让通策控股集团持有的眼科管理公司的20%股权,入主眼科诊疗业务。据中国产业信息网披露,2017年眼病诊疗市场规模已超200亿元,鉴于目前白内障、青光眼、屈光矫正等疾病的治疗渗透率较低,未来眼病诊疗至少还有2倍以上的增长空间。公司看好未来眼科业务发展,通过入股方式完成对其的初步布局,后续将继续投资2.6亿用于眼科医院建设。

    盈利预测与投资建议。我们看好公司口腔主业发展以及辅助生殖业务的广阔前景,预计2017-2019年EPS分别为0.55、0.70、0.89元。考虑公司所处医疗服务行业的发展契机,参考同行业可比公司估值水平以及不考虑增发情况下,给予2018年42倍PE,对应目标价29.40元,维持“买入”评级。

    风险提示:(1)口腔业务竞争风险;(2)辅助生殖存在政策性风险。