全聚德公司季报点评:三季度表现平淡,亟待转型大众休闲餐饮

2017Q3公司收入5.2亿元,yoy-1.15%;归母净利润5687万元,yoy-3.61%;扣非归母净利润5331万元,yoy-9.27%。全聚德单三季度收入端5.2亿元,相较去年同期略有下滑;主要原因是部分老店表现不佳。传统宴请与现代大众休闲餐饮和特色宴请之间存在供给和需求错位,公司全国超100家门店,转型需要时间。归母净利润5687万,yoy-3.61%。其中:1、毛利率水平提升0.5pct至63.8%(近年来持续稳步提升),毛利润达3.3亿元,维持平稳。2、期间费用率较去年同期提升0.5pct至49.1%,主要来自销售费用率提升。2017Q3销售费用1.9亿元,yoy+3.86%;销售费用率约36.6%,提升1.8pct,主要由于开店节奏加快。

    截至2017Q3,全聚德收入端13.8亿元,yoy-1.14%;归母净利润1.3亿元,yoy+3.09%;扣非归母净利润1.3亿元,yoy+0.23%。得益于上半年两位数增长,截至2017Q3公司利润端仍然维持增长,同比+3.1%;扣非归母净利润1.3亿元,保持平稳。

    转型需要时间,仍然保持乐观;买入评级,目标价23.10元。单三季度业绩表现略低于我们预期,主要来自收入端的微降(仍待转型的老店拖累)以及销售费用的增长(转型战略确定,新开门店节奏加快);因此尽管暂时表现平淡,我们保持乐观。我们判断2017-2019年公司净利润分别为1.44、1.78、1.92亿元,以总股本3.08亿股计算,每股价值0.47,0.58,0.62元。参考历史估值(过去3年PE几乎都在40倍以上)和同行业估值(仅西安饮食),给予公司2018年PE40倍,对应目标价23.10元,买入评级。

    风险提示。转型耗费时间过长;食品安全风险。