豪迈科技:收入略超预期,三轮动车将持续驱动增长

1、收入超预期,但单季增速有所放缓,成本上升毛利率承压。

    公司前三季度收入同比增长17.34%,略超市场预期,17Q1-Q3单季收入增速分别为20.04%、19.65%、12.7%,营业收入增速有下滑趋势。

    前三季度归母净利润同比减少4.82%,增幅远低于收入增长,公司预计2017年度归母净利润变动幅度为-10%~10%之间,主要原因是原材料价格上涨和人工成本上涨带来毛利率的变动,公司17Q3综合毛利率38.39%,较去年同期42.86%的毛利率下降4.47pct,明显承压。

    期间费用也明显增长。销售费用为2662万元,同比减少27.38%;管理费用为1.53亿元,同比增长17.62%;公司财务费用大幅增加,由上期的-420万变为3455万,主要原因是人民币升值大背景下汇兑损失增加所致,海外业务是公司重要收入来源,2017H1豪迈科技外销收入为8.02亿,占当年营业收入的54.18%。公司资产减值损失657万,主要是应收账款增加导致计提坏账准备增加所致,报告期内公司应收账款8.62亿,同比增加23.9%。

    2、轮胎模具+大型燃气轮机零部件+铸造,三轮驱动业绩增长。

    公司是轮胎模具制造龙头,主要定位于中高端市场。模具业务占公司总收入80%以上,上半年同比增加20.78%。今年以来重型货车销售复苏,月销量从年初13670台/月上涨至九月20699台/月,势头强劲,公司载重胎订单受益;乘用胎方面,公司进行产能扩充,去年底产能从800套/月增长至1000套/月。目前公司在泰国、印度及匈牙利均设立生产基地,未来还会在巴西建立工厂,国内计划在合肥和厦门建立新的售后维修点。公司希望全年轮胎模具业务收入达到25亿元,并在3-4年内将市占率从目前的25%提升至40%以上。

    燃气轮机零部件约占公司营业收入的9.75%,上半年同比增长44.25%,该业务逐渐成为除轮胎模具之外公司新的利润增长点。燃气轮机零部件业务主要客户为GE,客户现在已经拓展到三菱和西门子。产品种类已经不再局限于燃气轮机,目前还覆盖了蒸汽轮机、发电机等零部件的加工。

    公司铸造业务上半年占营业收入的7.63%,同比增长53.8%。增长非常迅猛,目前一期、二期工程已经全部建成投产,第三期工程建设也已经开始,建成后产值有望进一步提升。

    3、今年不良因素较多长期看好维持推荐。

    公司已经是全球轮胎模具制造龙头,燃气轮机零部件及铸造业务增长迅速。受益于全球经济复苏,公司前三季度收入略超预期,但原材料成本上升毛利率承压,同时人民币升值使得国外收入净值恶化,不利因素较多。轮胎模具+燃气轮机零部件+铸造三轮马车将继续驱动业绩增长,但全年净利增长可能不太乐观。我们预测公司2017-2018年净利分别为7.6亿、8.5亿,对应PE为21倍、18.8倍。考虑到豪迈科技的国际竞争力稳步提升、资产负债表健康、盈利能力强且长期确定,维持推荐。