东方雨虹:成本上涨压制利润率,中长期成长性应无虞

公司报告期内业绩同比增长20.5%,EPS0.99元 2017年1-9月公司实现营业收入69.7亿元,同比增长45.3%;归属上市公司股东净利润8.7亿元,同比增长20.5%,每股收益0.99元。 单3季度实现营业收入26.6亿元,同比增长41.7%;归属上市公司股东净利润3.8亿元,同比增长5.3%,单季贡献每股收益0.43元。

    毛利率下降4.7个百分点,期间费用率小幅下降 报告期内公司综合毛利率39.9%,同比下降4.7个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.5%、10.4%、1%,同比分别变动-0.4、0.3、0.04个百分点;期间费率23.9%,同比下降0.7个百分点。 单3季度,综合毛利率38.9%,同比下降8个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.8%、8%、1.4%,同比分别变动-0.8、-1.3、0.3个百分点;期间费率20.1%,同比下降1.8个百分点。

    原材料沥青价格年初以来上涨近50%,18.4亿元可转债发行上市 2016年末,因原油价格上涨传导,公司原材料沥青的价格呈上升态势, 2017年以来,累计均价同比上涨近50%,对防水卷材等产品毛利率影响较大; 而2016年第3季度又为毛利率最高时期,因而基数较高亦影响公司2017年第3季度毛利率及业绩增速表现。 日前公司18.4亿元可转债发行上市,此次募集资金将主要用于公司新生产线建设,预计将新增产能:防水卷材1亿平米、防水涂料60万吨、非织造布4万吨、砂浆40万吨等,从而缓解当前产能吃紧状态。中长期看,龙头成长性仍来自于其市场开拓力,持续的产能投放为公司成长性护航。

    成本上升压制盈利能力,不改龙头中长期成长性 2017年以来公司营收持续快速增长,市占率提高,因沥青等上游原材料价格上涨,产品毛利率有所下降,尤其以3季度基数较高毛利率下降明显;中长期来看,公司全国布局,发行18.4亿元可转债为未来产能扩张奠定基础,防水材料“大行业、小企业”格局中,优质产品市场空间进一步扩大。因原材料价格上涨侵蚀产品盈利能力,我们小幅下调对公司17-19年的EPS 预测至1.48/1.80/2.18元(原为1.50/1.85/2.20元),维持“增持”评级。