天康生物:三季报基本保持平稳,未来疫苗板块有望发力

事件:公司发布三季报,2017年前三季度共实现营业收入34.7亿元,同比上升6.4%,归属于上市公司股东的净利润为3.2亿元,同比上升0.5%。同时公司预计2017年全年归属于上市公司股东的净利润变动区间为3.1亿元至4.3亿元之间,变动幅度为-20%至10%。

    猪价下行导致公司利润率有所下降。2017年1至9月份累计实现销售生猪22.2万头,较去年同期增长28.3%,累计销售收入3.5亿元,较去年同期增长6.7%。

    由于报告期内生猪价格较去年同期有所下降,导致公司生猪养殖业务利润率下降。然而受国家环保政策影响,国内能繁母猪存栏和生猪存栏持续处于底部区间,预计环保政策推行所带来的影响将持续到2018年年中左右,因此我们认为未来国内猪价将呈缓慢下跌态势。随着公司在新疆、河南两地的生猪出栏逐渐上升,有望使得公司生猪养殖业务板块盈利情况在猪价下行的背景下保持平稳。

    新建项目助力公司业绩增长。公司同时公告拟在新疆建设100万头生猪屠宰及肉制品加工一期项目和年产20万吨畜禽饲料项目,建设期均为一年时间。其中生猪屠宰项目建设包括生猪屠宰100万头/年、冷鲜肉生鲜系列产品5.8万吨,达产后年实现营业收入140亿元,净利润4270万元。畜禽饲料项目建设饲料生产线2条,达产后年实现营业收入4.7亿元,净利润2580.6万元。

    兽药稳中有增,新产品待投产放量增厚利润空间。2017年国家实行猪瘟、蓝耳疫苗退出强免苗范围导致国内猪瘟、蓝耳政采苗销量受到严重影响。公司凭借产能瓶颈的释放以及多品种疫苗安然度过行业承压最重的时候。公司近期获得猪支原体肺炎灭活疫苗的新兽药证书,我们认为未来随着公司口蹄疫市场苗、禽流感重组病毒H5亚型二价灭活疫苗、猪瘟病毒E2重组杆状病毒灭活疫苗等多个疫苗品种,将有效拉动公司的业绩增长,提升公司的利润率水平。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.44元、0.49元、0.54元,对应动态PE为19倍、17倍、15倍。公司目前估值较低,给予公司2017年22倍估值,对应目标价9.68元,维持“增持”评级。

    风险提示:生猪价格波动风险;疫情风险;新产品市场推广不及预期风险;饲料原料价格大幅波动的风险。