平安银行三季报点评:业绩符合预期,资产状况稳定,零售转型显著

2017年前三季度净利增2.13%,符合预期:平安银行发布三季报,2017年前三季度实现营收798亿,同比降幅2.60%(还原营改增前的营业收入同比增幅0.85%),实现净利126亿,YOY 增2.13%,对应3Q 增2.68%,业绩表现符合我们的预期。

    不良率基本稳定:三季度末不良率录得1.75%,环比降1BP,从今年的情况来看,基本保持稳在1.75%左右的水准,资产品质整体处于可控水准。

    从不良的组成来看,个人贷款方面呈下降态势,从1Q1.44%下降至3Q1.20%,企业贷款则与之相反,从1.90%上升至2.21%,未来随着平安对零售业务进一步深化,不良率有进一步下降的空间。关注类贷款方面,3Q 关注类贷款比例录得3.89%,环比下降25BP,拨备覆盖率录得152%,环比继续下降,降9个百分点,接近监管红线,不过随着平安不良企稳,拨备压力应该不大。

    零售转型坚定,成果显著:平安银行一直致力于零售银行转型,目前零售客户数达6574万,较上年末增长25.48%,信用卡流通卡量达3389万,较上年末增长32.33%,前三季度零售业务实现营业收入336亿元、同比增长38.03%,在营业收入中占比为42%,净利润125亿元、同比增长94.15%,贡献公司65%的净利润。

    手续费支出增加拖累非息业务收入:受到信用卡发卡及交易量增加影响,手续费支出快速增长,前三季度手续费及佣金支出录得3485亿,同比增50.47%(同期手续费及佣金收入仅增9.83%),综合影响下手续费及佣金净收入仅增5.54%,较去年同期下降2.98个百分点。

    存款零增长,息差下降,净利息收入负增长:生息资产虽然保持较快的增速,前三季度生息资产平均余额同比增12.28%,仍保持两位数的增长,不过在央行定调货币中性的背景下,资金成本上升,而平安银行在获取廉价的存款资金的能力相对较弱(3Q 末存款余额同比零增长),负债端依赖于债券发行和同业业务,余额分别较去年同期分别增17.79%、58.09%,对应成本率4.16%、3.30%,同比增82BP、101BP,受此影响,净息差同比下降32BP,受息差下降影响较大,净利息收入整体YOY 降2.31%。

    盈利预测:总体来看,公司业绩整体符合预期,零售转型成果显著,不良率基本稳定,关注类贷款环比下降,资产品质整体可控,不过2017年管理层加强银行业监管,对银行业同业、理财、资本充足方面进行一系列监查,公司业绩也会受到一定影响,而且由于目前货币政策基调中性、利率走高对平安银行资金成本会造成一定压力。我们预计2017、2018公司盈利增长2.19%、2.30%,约为231、236亿元,目前公司股价对应2017、2018年PE8.54X、8.34X,PB0.90X、0.83X,估值较低,维持买入。